事件:

    　　3 月25 日晚，万润股份发布了2021 年度报告。报告期内，公司实现营业收入43.59 亿元，同比增长49.36%；实现归属于上市公司股东的净利润6.27 亿元，同比增长24.16%。

    　　投资要点:

    　　功能性材料板块现有业务及在研项目有序推进，促进公司可持续发展：

    　　现有主营业务方面，报告期内，公司液晶材料业务持续稳健经营，业内领先高端液晶单体材料供应商地位稳固；OLED 材料方面，子公司九目化学升华前材料业绩表现创下新高，市场占有率趋于提升，三月科技成品OLED 材料在报告期内成功通过了下游客户验证并开始供应，成品OLED 材料正式进入收获期。且2021 年下半年万润工业园一期新的功能性材料生产车间已投入使用，后续显示材料等电子信息材料产能不足的问题将逐步缓解。环保材料方面，公司沸石系列环保材料生产技术国际领先，在全球节能减排意识加强、我国国六标准正式执行的推动下，沸石系列环保材料需求及产销水平持续放量，报告期内，公司新增了两个合计4000 吨/年产能的沸石分子筛生产车间投入使用。全年公司功能性材料板块共计实现营业收入27.49 亿元，同比增长了20.49%；板块毛利率为42.12%，同比下滑了2.80%，板块盈利性下滑的主要原因在于：原材料价格波动以及汇率波动。在研业务方面，公司聚酰亚胺单体材料已实现高端产品的基本覆盖；聚酰亚胺成品材料则已通过下游客户验证并开始供货；光刻胶单体和光刻胶树脂也已实现主要产品的基本覆盖，目前年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目正在积极推进中；另外，公司新能源电池用电解液添加剂材料也已进入产品供应及产能扩充阶段。未来随着在研项目陆续进入收获期，公司功能性材料板块产品结构将愈发多元化，有助于公司增强核心竞争力，并促进公司实现高质量可持续发展。

    　　境内境外齐头并进，大健康产品营收高速增长：公司境外子公司MP 公司新冠抗原快速检测试剂盒产品报告期内成功在欧洲、澳大利亚等地区和国家完成注册，并于三季度起开始销售，且销售情况良好。境内全资子公司万润药业的诺氟沙星胶囊成功进入国家集采目录，另有维格列汀片、奥美沙坦酯片分别取得了注册批件，其他原料药及中间体同步持续发展。境内境外并驾齐驱，报告期内公司大健康产品依旧保持了高速增长，全年共计实现营业收入15.72 亿元，同比增长了156.17%；但板块毛利率下滑至了26.50%，同比下滑了18.73%。主要原因在于下半年毛利水平较低的新冠试剂盒放量销售，板块业务结构发生改变。在当前我国已开始陆续推广新冠家庭自测试剂盒的背景下，报告期内MP 公司于烟台设立了子公司默普生物，有助于未来实现新冠检测试剂盒的本土化销售。报告期内，公司万润工业园一期医药车间完成了GMP 认证，后续将陆续有新的医药产品产能投入使用，当前医药产品产能不足、生产车间满负荷运行的问题也将得到改善。后续随着新冠试剂盒销售放量、医药产品产能扩张，预计2022 年公司大健康业务有望继续保持高业绩增长。

    　　主营业务销量增长，2022Q1 业绩超预期增长：公司2022 年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润2.1-2.5 亿元，同比增长59.38%-89.74%，主要业绩增长点在于：1.新冠抗原快速检测试剂盒产品销量同比增长；2.功能性材料新增产能投放，产品销量同比增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.22/9.78/11.46 亿元,对应3 月25 日收盘价18.88 元的P/E 分别为21.4/18.0/15.3。考虑到目前公司价格及估值水平已处于相对低估水平，我们上调评级至“买入”评级。

    　　风险因素：OLED 终端材料国产替代化不及预期、液晶材料盈利能力下滑、国六执行力度不及预期、沸石分子筛需求不及预期、其他功能性材料研究进展不及预期。

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