招商证券披露2021 年年度报告，2021 年业绩符合预期。2021 年公司全年实现营业收入294.29 亿元,同比增长21.22%；实现归母净利润116.45 亿元，同比增长22.69%。2021 年全年加权平均净资产收益率为11.52%，同比提升0.67 个百分点。基本每股收益为1.25 元，同比增长17.92%。

    　　经纪业务收入同比增长17.8%，代销金融产品净收入和排名均创历史新高。

    　　2021 年，公司通过线上线下双轮驱动，创新营销及服务模式，全年新开户数创历史新高，同比增长81.77%。2021 年末，公司客户数约1479 万户，同比增长29.07%。根据中国证券业协会数据，公司代销金融产品净收入（母公司）排名行业第5，同比上升2 名。公司财富管理客户达56.35 万户、财富管理客户资产达1.67 万亿元，分别同比增长24.12%和21.90%，高净值客户达3.06万户，同比增长26.97%；2021 年，公司获得基金投顾业务试点资格，年末签约规模近24 亿元。

    　　投行业务收入同比增长18.46%，完成多单具有市场影响力的项目。2021 年，公司实现投行业务收入25.42 亿元，同比增长18.48%。公司A 股股权主承销金额和家数分别排名行业第7 和第8。截至报告期末，公司A 股IPO 在审及已经通过审核待发行、待注册项目数量21 个，其中主板IPO 在会审核项目数量11 个，排名行业第4。

    　　投资业务收入同比增长39.39%。2021 年，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）94.55 亿元，同比增长39.39%。报告期内，公司坚守大类资产配置，以中性策略投资、客需驱动投资为重点，2021 年末金融资产规模为3116.58 亿元，同比增长36.04%。公司股票方向性投资业务坚持绝对收益投资理念，境内固收投资收益率显著跑赢市场基准，且积极运用各类衍生品大力开展中性策略，利率互换交易量同比增长78%。此外，报告期内公司新增股权类投资25.79 亿元。

    　　资管业务收入同比下降9.16%，资本中介业务收入同比下降34.87%。2021年，公司实现资管业务收入10.39 亿元，同比下降9.16%,资本中介业务收入16.93 亿元，同比下降34.87%。截至2021 年末，公司资产管理规模为4831.53亿元，同比下降10.84%。

    　　风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

    　　投资建议：我们预测2022-2024 年公司净利润分别为143 亿元、168 亿元、195 亿元， 同比增长23.1%/17.4%/15.8% ， 当前股价对应的PE 为8.7/7.4/6.4x，PB 为1.0/0.9/0.9x。我们对公司维持“增持”评级。

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