中国国旅再下一城，首都机场临空免税城 2020 年开业

中国国旅与首都机场、顺义区政府共同投资 120 亿元打造北京临空国际免税城，预计 2020 年开业。该项目规模有望超过三亚海棠湾免税城，大幅提升客流停留时间和购物转化率。公司作为国内免税龙头拥有市内免税店牌照，若政策层面有积极变化， 凭借强大的供应链优势和运营管理经验，有望较大程度受益。 维持中国国旅盈利预测及“买入”评级。

北京临空国际免税城项目落地，免税龙头有望率先受益

北京日报等多家媒体报道， 2018 年 1 月 12 日北京临空国际免税城在北京临空经济核心区正式启动， 项目由中国国旅、首都机场集团、顺义区政府共同打造，总投资 120 亿元（具体出资比例尚未披露），总面积 80 万平米，预计 2020 年建成。免税城地上建筑面积 42 万平米，远超过首都机场 T2 免税店（ 3603 平米）和 T3免税店（ 1.14 万平米）经营面积，更是三亚海棠湾国际免税城商业面积（ 7.2 万平方米）的 6 倍左右。北京临空国际免税城可与 T3、 T2 航站楼相连，预计将带来首都机场免税销售转化率的提升，有望公司进一步提升规模。

毗邻首都机场，规模有望超三亚海棠湾免税店

根据顺义区政府信息， 免税城选址紧邻北京首都国际机场南侧，距 T3 航站楼仅 600 米，可与 T3、城际铁路联络线枢纽、 T2 有轨电车站点无缝链接。项目地上建筑面积 42 万平方米，地下建筑面积 38 万平方米，包含免税、休闲、文化体验、星级酒店、高端写字楼等丰富业态，有望大幅提升客流停留时间、提升购物转化率。考虑机场位置优势，规划面积和投资额较大，项目落成后规模体量有望赶超三亚海棠湾免税城（ 总建筑面积约 12 万平方米，商业面积 7.2 万平方米，总投资超 50 亿元）。

公司拥有市内免税牌照，静待政策变化

目前国务院批准中免集团可以在北京、上海、青岛、大连、厦门 5 个城市开展市内店业务，但均未开始经营。国内已开业 13 家市内免税店，除哈尔滨市内免税店归属于港中旅集团外，剩余 12 家全部由中出服公司运营。其中入境市内店仅针对入境归国人员 180 天之内免税购物，出境市内店仅服务于即将离境的外国游客及港澳台居民。参考韩国市内免税店政策经验，免税店向所有离境的国内外消费者开放，未来我国政策存在继续向好空间。若政策层面有积极变化，中国国旅凭借强大的供应链优势和运营管理经验，有望最大程度受益。

免税行业空间广阔，龙头畅享政策红利，维持“买入”评级

免税行业空间广阔，中免垄断地位稳固， 有望率先受益于行业景气提升和政策红利；短期有上海机场免税店合同到期利好催化，长期看毛利率提升带来业绩释放空间可观。 暂不考虑新免税城增量， 公司 17-19 年 EPS1.20/1.36/1.62 元， 对应 PE 为 38.20/33.81/28.36 倍，维持目标价和“买入”评级。

风险提示： 项目推进不达预期， 政策变化风险， 需求不达预期风险。

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