业绩回顾

    　　2021 年业绩符合预期，1Q22 业绩有望创单季新高公司公告2021 年报，全年营收266.35 亿元，同比+103.1%，归母净利72.54 亿元，同比+303.37%，扣非后72.12 亿元，同比+ 308.71%。4Q21营收84.01 亿元，同比+106.3%，归母净利16.42 亿元，同比+223.4%，扣非后16.15 亿元，同比+218.3%；2021 年业绩符合市场预期。此外公司近期公告1Q22 业绩预增，预计归母净利22.5-24.5 亿元，有望创上市以来单季新高。

    　　发展趋势

    　　盈利能力大幅上行，未来仍将维持较高韧性：2021 年化工行业国内需求逐渐修复，出口大幅增长，而供给端受“双控政策”影响增长放缓，驱动行业景气和公司盈利水平大幅上行，38.5%的ROE为上市以来最高。展望未来，我们预计公司盈利能力仍将维持较高韧性：1）近两年受能耗双控影响，合成气下游产品产能投放落地缓慢，未来供给端增量较为有序；2）2021 年12 月中央经济工作会议要求推出有利于经济稳定的政策，大宗化学品需求端预期有望改善。关注周期下行阶段公司盈利韧性带来的预期差。

    　　持续资本开支保障成长：报告期内公司16.66 精己二酸项目和30 万吨己内酰胺项目顺利投产，尼龙66 高端新材料项目于近期开工，未来将形成苯-环己醇-己二酸-尼龙66 和苯-环己酮-己内酰胺-尼龙6 等两条新材料产业链；公司积极切入新能源赛道，30 万吨碳酸二甲酯项目顺利投产后成功进入电解液溶剂领域，并继续规划高端溶剂项目向下游EMC和DEC延伸，有望成为国内锂电溶剂核心供应商。截止2021 年末公司固定资产同比+42.94%至160.8 亿元，荆州基地进入全面建设阶段，园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目已完成工程进度10%，未来成长性获得保障。

    　　煤化工行业迎来发展新机：2021 年12 月份中央经济工作会议指出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。原料用能终获明确，煤化工的差异化产业定位和政策导向落地表明“双碳”理念和实践已进入成熟推进阶段。将原料用能从能耗总量控制中移出，增加了行业部分增量项目获批的可能性，我们预计利好生产要素向公司等能效先进企业的集中。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测，预计归母净利分别为67.32 亿元和70.37 亿元，对应2022-2023 年EPS 分别为3.19/3.33 元，当前股价对应2022-2023 年PE 分别为10.4/9.9x。基于公司长期成长的确定性仍维持目标价为42 元，对应27.3%的上涨空间，对应2022 年13.2x 市盈率和2023年12.6x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济下行风险；产品价格大幅下滑风险；项目进度不及预期的风险。

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