事件描述

    公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入2161.42 亿，同比增长38.02%，实现归母净利润30.45 亿，同比下滑28.08%，其中四季度实现营业收入709.50 亿，同比增长37.57%，归母净利润6.02 亿，同比下滑26.64%。

    事件评论

    规模效应对冲部分原材料成本上涨压力；汽车业务发挥产业链地位优势，现金流改善，资产负债表优化。1）2021Q4 公司归母净利润6.0 亿，扣除比亚迪电子归母净利润1.0 亿，加回计提的减值损失9.0 亿，总计14 亿净利润（视为汽车业务利润，实际有误差），2021Q2、Q3 按照同样计算为5.2、10.1 亿净利润，对应Q3、Q4 新能源乘用车销量环比多增8.4 和8.2 万辆，则Q3、Q4 单车边际利润为0.58 和0.48 万，Q4 下降主要是因为原材料成本增加，但单车折旧从2020 年的1.9 万下降至2021 年的1.0 万，规模效应显现。2）公司现金流显著提升，Q1-Q4 分别为1.4、95.3、222.0 和335.9 亿，汽车销量快速扩张为公司带来了高额现金流净流入，加上筹资现金流的流入，使短期借款从19Q2高峰期少了354 亿元，财务费用率从2019、2020 年的2.36%和2.40%下降至0.83%。

    高研发投入和产能投入，打造爆款同时保证产能，推动公司未来销量继续上行。1）2021年公司投入研发金额106.3 亿元，占营收比达到4.92%，公司研发人员数量达到4 万人，占公司总人数比14%，公司投入研发主要用于刀片电池技术、储能产品、DM-i 超级混动、DM-p 技术平台、DiLink 4.0（5G）、e 平台3.0 等，其中超级混动和纯电3.0 平台的研发成果转化到实际产品上，打造了如秦宋唐三款爆款DM-i 和海豚纯电车型，在同类的参数指标、驾驶体验和性价比均十分优秀。2）面对供不应求的市场环境，公司将持续加大产能扩充力度，以满足火爆的市场需求，新基地的建设和投入保障销量。

    展望2022 年，强大的产品力保证销量高增长，调价、车型结构和单车折旧下降贡献盈利。

    2 月公司销量环比仅下滑5.9%，在春节假期和天数较短影响下大幅好于行业。2022 年是产品周期大年，密集新车发布和产能爬坡保障后续销量。公司新车获得市场高度认可的核心原因是技术领先，同时具备打造最符合消费者需求的产品能力。纯电方面3.0 平台继承2.0 优势，关键部件集成化程度更高、体积更小、性能更忧。比亚迪DM-i 混动系统中动力系统及控制系统全自主研发，核心零部件实现了自给自足，有效的控制了成本，使其具备和同类燃油车平价，且油耗更低、静谧平顺。比亚迪通过三方面应对原材料涨价：涨价、订单和交付更倾向于带电量更低的DM-i 车型，产量提升后单车折旧降低。

    投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：

    纯电3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 使智能化更进一步；DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。预计2022-2024 年EPS 分别为2.41、3.93、5.37 元，对应PE 为96X、59X、43X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源涨价导致销量不及预期；

    2、原材料成本涨价挤压盈利。

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