青鸟消防：厚积薄发的消防报警龙头

    公司成立于2001 年6 月，是国内消防报警龙头，2019 年8 月在深交所上市，为中国消防报警行业首家登陆A 股的企业。通用消防报警为核心业务，近年布局应急疏散、工业消防等领域。在份额提升与外延布局驱动下，2015-2020 年收入、归属净利润CAGR 分别为21.5%和16.2%。

    消防报警大时代，走向集中势不可挡

    消防意义重大，需求具备强制性。火灾事故社会危害大、发生较频繁，消防产品意义重大。我国消防市场受到政策驱动，相关规范特别是强制性政策对需求产生直接影响，近年密集出台诸多法规促进消防产品需求增长。随着我国认证政策与制度变化，消防产品市场化进程持续推进。

    消防市场广阔，应用具备多样性。我国消防产品市场规模超1000 亿元，其中火灾报警设备市场规模约300 亿元。通用消防报警设备主要用于一般建筑火灾报警，场所包括办公、商用房地产业、住宅和教育、卫生、文体及政府等，房地产约占一半，当前以新建建筑为主，改造需求持续提升。工业消防报警应用广泛，涉及行业包括石化、冶金、交通、电子、电力、通讯等。

    竞争格局分散，龙头具备成长性。我国消防报警行业集中度低，CR5 约25%，龙头青鸟份额不足10%，对标海外仍有提升空间。我们认为集中度有望提升，主要系：1）管理体系变化，竞争更加市场化；2）监管趋于规范，门槛不断提高；3）近年外部压力加大，头部企业主动挤压。

    技术赋能渠道变现，青鸟腾飞在今朝

    抢占研发高地，打造技术优势。火灾报警系统技术含量较高，青鸟消防依托长期高强度研发投入，打造了强大的研发团队和行业领先的软硬件实力。公司产品技术领先，产品认证逐步覆盖全球。此外，公司研发出国内首款集火灾探测能力、高带宽数字通讯能力等技术于一体的消防报警专用芯片“朱q”，拥有“降本”、“增效”、“抗干扰”、“提精度”等多项优势。

    渠道优势显著，获客能力领先。公司采取“直销+经销”全体系渠道模式，其中通用消防报警领域的青鸟品牌以经销为主，子公司久远、正天齐、惟泰安全等以直销为主。公司主业依托其强大经销渠道，一方面具备领先的获客能力，另一方面获得了更好的经营质量与运营效率。

    厚积铸就薄发，终成领军品牌。消防报警产品事关消防安全，品牌背书非常关键。公司在通用消防报警领域建立完善品牌矩阵：主品牌青鸟历史悠久，是行业领军品牌，在诸多榜单名列第一，收购来的久远品牌更追求性价比与青鸟主品牌形成互补，同时公司在海外也有品牌布局。

    拥抱行业浪潮，“3+2+2”剑指新征程

    公司近年极拓展业务边界，形成“3+2+2”的赛道布局：以通用消防报警、应急照明与智能疏散以及工业消防为核心；推进气体检测和气体灭火；并积极布局智慧消防和家用消防等业务。

    具体来看：应急照明与智能疏散在政策催化下市场快速扩容，市场规模有望比肩通用报警，且与公司消防报警主业较为协同，公司投资中科知创、左向照明强势切入，目前已经成为行业龙头；工业消防领域国产替代在即，公司已经完成了工业消防报警产品体系的构建，立足重点行业寻求突破，其中储能市场爆发在即，由于储能领域具备较强消防痛点，未来储能消防有望快速扩容；气体灭火与气体检测广泛应用于工业领域，公司通过投资正天齐与惟泰安全切入，成长前景明确；家用产品与智慧消防仍处培育期，未来发展空间广阔，公司已经进行前瞻布局。

    预计2021-2022 年业绩5.2、7.0 亿，对应PE 为27、20 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    1、下游地产、公建等领域需求大幅下滑；

    2、外延业务发展不及预期。

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