事件：容百科技发布2021年年度报告，公司2021年实现营收102.59 亿元，同比170.36%，归母净利润9.11 亿元，同比+327.59%，扣非归母净利润8.08 亿元，同比+404.73%。其中Q4 营收40.08 亿元，同比+176.62%，归母净利润3.62 亿元，同比+263.81%，业绩增长强劲。

    　　点评： 正极产能加速建设，高镍产品占比进一步提升。截至2021 年底，公司高镍产能达12 万吨/年，相比年初的4 万吨/年增长显著。随着仙桃10 万吨基地的新建，以及湖北鄂州基地、贵州遵义基地和韩国三地的扩建，2022 年公司正极产能有望达到25 万吨。公司产线迭代迅速，新一代产线单线产出比上一代提升30%以上。伴随新建产能的释放，2021 年公司正极出货5.23 万吨，实现同比翻倍增长，其中高镍8 系、9 系及NCA系列产品销量超5 万吨，高镍产品占比超95%。

    　　深度绑定大客户，大额长单支撑强劲增长。公司与宁德时代签署战略合作协议，预计2022 年为宁德供应约10 万吨高镍三元正极，并将于2023年至2025 年底保持为宁德时代三元正极粉料第一供应商。此外，公司2022 年将为孚能提供超3 万吨高镍三元正极，亿纬、蜂巢、SK 也将为公司提供订单增量，预计公司2022 年三元正极出货有望达15 万吨。产能的快速扩张为订单消化提供了保障，公司业绩有望维持快速增长。

    　　定增助力公司发展，一体化战略持续推进。3 月29 日，公司发布定增预案，拟募集不超过60.68 亿元，扣除发行费后拟用于锂电正极材料扩产，以及建设年产6 万吨三元正极材料前驱体生产线等项目。2021 年公司前驱体销量同比增长200%，向正极自供率提升至30%左右，公司持续推动“正极+前驱体”一体化布局，保障高镍正极供应链自主可控。此外，公司与格林美达成合作协议，参股18%格林美控股的动力再生，布局动力电池回收，受让格林美关联公司所持8%印尼青美邦股权，布局上游镍资源，不断拓宽一体化战略布局。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润为19.40/27.30/37.21 亿元，同比增长112.94%/40.72%/36.32%，EPS 为4.33/6.09/8.31 元，对应PE 分别为30/21/15 倍，首次覆盖予以“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，产能扩张进度不及预期。

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