投资要点

    事件:公司3 月30 日发布2021 年年报:公司2021 年实现营收29.14 亿元,同比下滑2.49%,实现归母净利润2.28 亿元,同比下滑16.93%,实现扣非归母净利润1.74 亿元,同比下滑14.70%。

    受低效电容膜业务拖累和疫情影响,公司全年业绩下滑。公司2021 年实现营收29.14亿元,同比下滑2.49%,实现归母净利润2.28 亿元,同比下滑16.93%,实现扣非归母净利润1.74 亿元,同比下滑14.70%。公司业绩下滑一方面是受电容膜业务下滑拖累,公司已于报告期内将相关业务剥离,另一方面是受疫情影响,无人机军贸业务有所下滑。单四季度来看,公司实现营收12.43 亿元,同比增长16.68%,实现归母净利润1.42 亿元,同比下滑22.97%,公司大部分业绩在四季度确认,占比达到42.67%(同比+7.01pct),由于研发费用大部分在四季度(1.07 亿元,同比+42.39%)支出,导致21Q4 净利润同比有所下滑。

    三费占比小幅下降,研发投入持续增长。公司2021 三费占比为9.84%(同比-0.67pct),其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.45%(同比+0.07pct)、7.87%(同比+0.60pct)、0.52%(同比-1.34pct),公司三费管控良好,表明公司经营管理较好。2021 年公司研发费用支出达到1.86 亿元,同比增长23.91%,研发费用率达到6.40%,同比提升1.36pct。公司研发费用连续四年正增长,持续加大核心主业无人机系统的研发投入,有利于维持公司产品较强的竞争力。2021 年公司毛利率为24.24%,同比下滑1.03pct,主要是由于毛利率较高的无人机军贸业务大幅下滑所致。

    打造无人机产业链链长,国内型号签约额创历史新高。公司2021 年无人机业务实现营收14.53 亿元,同比下滑1.36%,毛利率为25.47%,同比下降9.15pct。国际业务实现营收5.48 亿元,同比下滑33.19%,毛利率为37.60%,同比下降1.44pct。公司国际业务主要为无人机军贸业务,受全球疫情的扰动,公司军贸业务出现大幅下滑,导致公司无人机业务整体毛利率出现下滑。另一方面,公司国内无人机业务出现大幅增长,军贸业务反哺国内无人机列装已取得重大突破。报告期内,公司国内无人机实现批量续订,型号签约额创历史新高,新签订单预计将显著增厚公司2022 年业绩。业务规划层面,公司统筹规划北京、天津、台州“研、试、产、用”协同发展的产业布局,与宁夏、甘肃、新疆、内蒙古、河北、广东、海南等省市20 余个军/民机场建立飞行合作关系,提升产业规模,打造无人机产业链链长。

    剥离低效电容膜资产,薄膜新材料业务有望大幅改善。报告期内,公司剥离低效的电容膜业务,新材料业务聚焦于光伏背材膜和光学膜业务。2021 年背材膜实现营收8.00亿元,同比增长14.08%,毛利率为24.84%(同比+14.84pct),光学膜实现营收4.44亿元,同比下滑9.96%,毛利率为23.55%(同比-3.53%)。整体来看,剥离掉电容膜资产后,公司薄膜新材料业务资产质量大幅改善,有望提升公司经营质量。

    投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024 年收入分别为48.81/77.84/92. 69 亿元,归母净利润分别为4.76/7.67/9.37 亿元,对应EPS 分别为0.48 元、0.77 元、0. 94 元,对应PE 分别为40.1X、24.9X、20.4X。军贸业务有望复苏,国内无人机列装提速,公司基本面预计大幅改善,维持“买入”评级。

    风险提示事件:军品订单不及预期;军贸订单不及预期;盈利预测不及预期。

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