收入高增，利润短期扰动较多

    公司发布2021 年年报，全年实现营收1364.1 亿元，同比+32.0%；实现归母净利润67.3 亿元，同比+25.4%；扣非归母净利润42.0 亿元，同比+9.6%。单季度来看，21Q4 实现营收456.1 亿元，同/环比+10.8%/+60.0%；归母净利润17.8 亿元，同/环比-35.8%/+25.8%；扣非归母净利润5.5 亿元，同/环比-71.9%/-32.2%。四季度利润端下滑主要系：1）原材料涨价短期扰动，2）股权激励影响，3）好猫赔偿一次性影响。总体来看，公司业绩符合预期。

    公司盈利能力表现稳健，费用率管控得当

    公司2021 年毛利率为16.2%，同比-1.1pct；21Q4 单季度毛利率15.3%，同/环比-3.0pct/-2.0pct。四季度毛利率下滑主要系会计准则调整，调整后运费计入营业成本， 还原后可比口径毛利率17.3% （ 同/ 环比-4.92%/+0.4%），在原材料涨价和芯片短缺背景下环比基本持平，盈利能力表现稳健。全年期间费用率9.73%，同比-0.1pct，单季度费用率9.9%，同/环比+6.9%/-17.3%，公司费用管控得当。我们认为，伴随缺芯影响边际改善、股权激励完成等因素，毛利率有望进一步提升。

    短期拥抱强势产品周期，长期看好核心竞争力

    21 年公司实现汽车销量128.1 万辆，同比+15.2%，高于行业水平。单车ASP 提升至10.65 万元，同比+14.6%，其中Q4 单车ASP 达到11.5 万元，创历史新高，品牌向上趋势明显。短期，随着缺芯影响边际缓解，叠加强势产品周期（坦克700、欧拉闪电猫等高盈利车型），有望带动整体盈利水平上涨。中长期，我们认为汽车消费和科技属性逐步凸显，当下整车厂的核心竞争力是市场需求把控能力。公司从体制、流程和组织结构都进行了革新（股权激励即管理体制变革的体现），爆款新品证明公司具备强消费需求的把控力。同时，公司加码电动化、智能化布局，增强未来竞争优势。

    投资建议：短期供给端边际缓解叠加产品周期，长期市场需求把控、电动智能化能力领先，预计22-24 年EPS 分别为1.09/1.41/1.76 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料涨价/缺芯风险，需求不及预期，竞争加剧等。

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