投资要点

    　　瀚蓝环境披露 2021 年年报：公司2021 年实现营业收入117.77 亿元，同比+57.41%；实现归母净利润11.63 亿元，同比+10.01%。21Q4 单季度实现营收46.53 亿元，同比+99.32%；21Q4 单季度归母净利润2.35 亿元，同比-18.73%。

    　　固废业务驱动增长，2021 年实现净利润7.17 亿元。公司2021 年固废处理业务实现收入65.68 亿元，同比增长62.62%；实现净利润7.17 亿元，同比增长27.18%，是公司的核心增长动力。2021 年垃圾焚烧量901 万吨，同比+48.51%；上网电量295315 万度，同比+53.69%。

    　　2021 年吨垃圾上网电量323.67 度，同比+2.20%，经营数据持续向好。截至2021 年底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模34,150 吨/日，其中已投产项目规模为25,550 吨/日（2021 年投产8300 吨/日），试运营项目规模500 吨/日，在建项目规模3,350 吨/日，筹建项目规模1,450 吨/日，未建项目规模3,300 吨/日。即使不考虑未来新增订单，公司在手项目全部投产后运营规模仍有33.66%的增长空间。公司2021 年碳减排交易实现收入1487.56万元，完成了96 万吨VCU（国际核证碳减排量）和7.2 万吨CCER（国家核证自愿减排量）碳减排交易。

    　　受天然气采购成本持续上涨影响，能源业务盈利大幅下滑。公司2021 年能源业务实现净利润仅0.36 亿元，同比大幅减少72.82%，主要由于2021 年下半年天然气的气源采购成本大幅上涨，但受限于限价政策，大用户在下半年普遍出现采购、销售价格倒挂现象。2021 年天然气销售量达9.87 亿方，同比增加57.18%，其中全年新增陶瓷企业用气量约2.33 亿方。

    　　2022 年一季度，天然气综合采购成本仍将面临较大压力，自3 月中下旬起工业客户部分气量已经实施协议采购，天然气销售均价有所提升。预计2022 年4 月起，天然气购、销差价倒挂情况有望得到改善。此外，供水业务2021 年收入9.84 亿元（同比+7.75%），排水业务2021 年收入5.59 亿元（同比+36.38%）。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司固废业务稳步增长，产业链横纵向延伸带来新的增长极，虚拟股权激励计划激发活力。受能源业务盈利下滑影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测为14.59/17.08/20.27 亿元，EPS 为1.79/2.09/2.49 元，对应3 月30 日收盘价的PE 估值为10.3X/8.8X/7.4X。

    　　风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，垃圾焚烧政策风险。

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