业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入61.35 亿元，同比+34.81%，环比-15.1%；归母净利润5.5 元，对应每股盈利0.67 元，同比-12.3%，环比+2.5%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　固废盈利逆势增长，体现公司较强管理能力。1H22 公司固废处理业务实现主营业务收入33.35 亿元，同比+38.72%，公司固废板块净利润为5.08 亿元，同比+38.15%，盈利增长的主要原因是：（1）漳州北、乌兰察布等新项目自2021 年下半年陆续投产，新增常德项目一期500 吨/日以及开平餐厨项目一期投产，1H22 公司垃圾焚烧营收为14.5 亿元，同比+12%；（2）环卫业务营收增加至5.7 亿元，同比+72%；（3）会计准则变动加快建造收入确认。上半年，公司项目吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量同比分别提升1.89 度和2.38 度。我们认为公司固废板块盈利在疫情及原材料成本上涨情况下仍保持较块的增长，体现公司较强的管理能力。

    　　受采购成本上升影响，燃气板块盈利承压。能源业务2022 年上半年实现主营业务收入19.50 亿元，同比+39.57%，净利润约为-0.9 亿元，较去年同期0.9 亿元净利润下降约1.8 亿元。主要原因是天然气采购成本受国际能源价格持续上涨因素影响不断攀升，而售价受限于限价政策。一季度公司天然气业务亏损约1.6 亿元，第二季度环比实现扭亏为盈。公司目前积极沟通理顺天然气价格机制，佛山市管道天然气非居民销售价格最高限价调整为4.28元/立方米。我们认为预计下半年公司燃气业务将持续好转，全年有望实现盈亏平衡。

    　　纵横一体化战略持续推进，看好公司长期发展。横向方面：公司上半年落地南海工业铝灰处理项目、安溪大件垃圾处理项目，以及惠安、安溪餐厨项目。纵向方面：公司上半年实现广东三水、福建安溪、广东饶平、山东沂源、山东潍坊等地环卫项目拓展；佛山市南海区的“大市政”全链条管理项目规模进一步提升。我们认为公司持续推进纵横一体化大固废战略，复制“瀚蓝模式”，有助于提升公司业务规模和整体盈利能力，我们依然看好公司的长期发展潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年净利润12.53/16.47 亿元不变。当前股价对应2022/2023 年13.0/9.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和22 元目标价，对应14.3 倍2022 年市盈率和10.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有10.3%的上行空间。

    　　风险

    　　燃气价差承压，补贴政策导致盈利能力下滑风险，项目进展不及预期。

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