核心观点：

    　　大固废产能加速扩张彰显运营实力，“无废城市”打开成长天花板。公司发布公告：将在佛山南海新增垃圾焚烧发电项目1500 吨/日、餐厨垃圾处置项目1000 吨/日、炉渣综合利用项目55 万吨/年，总投资额约15.81 亿元。项目建成后，公司在南海垃圾焚烧发电产能将从4500吨/日增至6000 吨/日，餐厨垃圾处理规模将从300 吨/日增至1300 吨/日。在行业增量有限的背景下，公司打造“瀚蓝模式2.0”充分挖掘当地固废资源化处置需求，实现项目规模逆势扩张。“无废城市”推动万亿级循环再生市场打开，公司成长天花板有望进一步打开。

    　　能源板块亏损有望持续收窄，固废高增保障全年业绩向上。（1）能源：

    　　前三季度亏损0.8 亿元拖累整体业绩，顺价政策对冲下已实现单季度盈利反转，气价理顺及多种气源开拓的加持下能源板块全年亏损有望收窄。（2）固废：前三季度实现净利润7.51 亿元（同比+32.03%），依托新项目投产及发电效率提升，固废业务有望持续高增长；餐厨处置、垃圾中转、危废处置等“焚烧+”项目以及10.5 万方/日排水项目均将于2022-2023 年建成投产，“无废城市”订单开拓保障中长期成长潜力。

    　　CCER重启信号逐渐明朗，固废利润水平有望增厚。2022 年以来CCER重启信号逐渐明朗:1 月河北省提出推动北京与雄安联合设立国家级CCER 交易市场，近日生态环境部应对气候变化司司长李高再次强调“争取尽早中国CCER 市场”。垃圾焚烧为CCER 的重要组成，交易市场重启有望带动公司利润水平增厚。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润为12.90/15.33/18.37 亿元，对应PE 为12.16/10.23/8.54 倍。参考同业给予2022 年15xPE 估值，合理价值23.74 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。REIT 推进低预期；产能投产低预期；新项目回报率下滑等。

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