【事件】公司2021 年实现营业收入34.8 亿元，同比+3.8%；归母净利润14.2亿元，同比+12.3%；对应EPS 0.30 元，ROE8.4%。四季度单季实现营业收入12.2 亿元，同比+50.8%，归母净利润4.6 亿元，同比+71.5%。公司投行、资管业务均实现较快增长，但自营在基数较低的情况下仍表现不佳。2021 年经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的35%/6%/12%/17%/23%。

    公司财富管理转型取得成效。经纪业务实现收入12.1 亿元，同比+20.7%；2021年全市场交投活跃，全市场日均股基交易额11060 亿元，同比+24.0%，两融余额18322 亿元，较年初+13.2%。公司坚持夯实客户基础，优化金融产品销售结构；升级总分联动业务模式，积极构建财富管理新发展格局。2021 年公司代销金融产品收入为3502 万元，同比大幅增长77.7%；代销金融产品规模超56 亿元，同比增长172.4%。

    提供全链条综合化金融服务，加快打造服务新兴产业的创新型投行。2021 年投行业务实现收入2.0 亿元，同比+31.7%。债券业务承销规模同比+72.8%。债券主承销规模184 亿元，排名第56；其中公司债、金融债规模分别为129 亿元、44 亿元。IPO 储备项目13 家，排名第46，其中主板1 家，创业板4 家。公司坚持深耕区域、聚焦重点产业、专注高成长性中小企业，为产业客户提供全链条综合化金融服务，加快打造服务新兴产业的创新型投行。

    基本完成大集合公募化改造工作，主动管理能力进一步增强。2021 年资管业务实现收入4.3 亿元，同比+38.9%。公司不断深化资产管理业务转型，基本完成大集合公募化改造工作，改造进度领先同业；持续拓展合作渠道，优化资管产品结构，提升主动管理能力；加大资管投顾业务推广，稳步推进资管子公司设立工作，重点产品收益排名行业前列。公司主动管理资产规模588 亿元，同比-8.8%。

    自营表现不佳，投资净收益下滑30%。2021 年全年公司投资净收益（含公允价值）7.9 亿元，同比-29.9%。四季度投资收益（含公允价值）2.7 亿元，同比+11.5%。

    公司坚持绝对收益理念，立足大类资产配置，积极把握市场红利，推进场内做市、场外量化私募、北交所自营业务，巩固多元化业务格局。

    投资建议：估算公司2022/23/24EEPS 分别为0.34、0.38、0.41 元，BVPS 分别为4.41、4.74、5.05 元。使用可比公司估值法对公司进行估值，给予其2022年1.2-1.3xPB，对应合理价值区间5.29-5.73 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

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