事件：

    中国铁建发布2021年年报。报告期内，公司实现营业收入10200 亿元，同增12.05%，实现归母净利润247 亿元，同增10.26%；扣非归母净利润224 亿元，同增9.07%。

    全年新签合同额28197 亿元，完成年度计划的103.10%，同比增长10.39%；公司拟每股派发现金红利0.246 元（含税）。

    点评：

    下半年盈利能力回暖，营收仍保持高水平：2021 年，公司实现营业收入10200 亿元，分业务看，工程承包业务、勘察设计咨询业务、工业制造业务、房地产开发业务、物资物流及其他业务分别实现营收8938 亿元、194 亿元、219 亿元、507 亿元、1037 亿元；分别同增9.90%、5.20%、21.13%、23.78%、35.37%。物资物流及其他业务营业收入变动主要是物流贸易业务规模扩大所致。工程承包业务仍是公司传统核心业务，营收贡献达87.63%，同减1.72pcts，主要系公司业务多样化、其他业务规模扩大所致，其中房建业务实现营收2227 亿元，较上年同期增幅高达24.60%，是营收增长的一大动力。

    2021 年，公司综合毛利率9.60%，同增0.34pct，其中3Q21、4Q21 达到8.85%、12.28%的较高水平，成功扭转1Q21 较低的毛利率带来的影响。工程承包业务、勘察设计咨询业务、工业制造业务、房地产开发业务、物资物流及其他业务毛利率分别为7.88%、33.06%、22.67%、17.56%、7.65%；较上年同期增加0.67pct、-0.30pct、-1.30pcts、-2.77pcts、-2.07pcts。其中房地产开发业务毛利率降低主要系“房住不炒”下房价管控导致。

    市场经营培优拓新，新签合同稳健提升：公司2021 年新签合同额28197 亿元，完成年度计划的103.10%，同比增长10.39%。分业务看，工程承包业务、勘察设计咨询业务、工业制造业务、物资物流、房地产开发业务、其他业务分别获得新签合同额24105 亿元、266 亿元、341 亿元、1819 亿元、1432 亿元、233 亿元，分别同增8.54%、17.74%、-1.24%、51.12%、13.20%、-21.04%；工程承包板块中，房建工程贡献新签合同额9736 亿元，占工程承包板块新签合同额的40.39%，同比增长13.41%，是推动新签合同额增长的主要动力；铁路工程新签合同额3765 亿元，占工程承包板块新签合同额的15.62%，同比增长30.17%，其较大的增长幅度得益于国家重点建设项目启动，公司充分发挥行业竞争优势，确保了获取订单最大化。

    截至2021 年末，公司未完合同额48549 亿元，同比增长12.41%，在手订单充足为未来营收增长提供充足保障。

    现金流收紧，报表资产不断改善：2021 年，公司经营活动现金流净额、投资活动现金流净额分别为-73 亿元、-611 亿元；经营活动产生的净现金流是自2014 年来首次为负值，现金利息保障倍数降至0.96 倍，同减80.72%，主要是报告期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。筹资活动产生的现金流量净额为106 亿元，较上年同期净流入减少276 亿元，减少72.27%，主要是报告期偿还债务支付的现金同比增加所致。报告期内公司收现比达到105%，同减约3pcts。

    截至2021 年年末，公司资产负债率为74.39%，公司融资结构继续合理优化，较2020 年年末降低0.37pct，连续两年达到国资委资产负债率考核目标。

    维持公司A 股、H 股“买入”评级：公司在2021 年Q1 毛利率仅有7.44%，远低于往年同期水平的不利开局下，仍在下半年强势逆转，使得全年毛利率不降反升，达到9.60%的水平，体现了公司强大的经营能力和韧性。同时，公司在不断扩大经营规模的同时强调培优拓新、扩能增效，打造多元化和完整的产业链布局，并且凭借行业领先地位不断获得国家级项目支持。此外公司不断优化融资结构，连续两年达到国资委制定的标准。维持公司2022-2023 年的EPS 分别为2.06元、2.42 元，新增2024 年EPS 为2.73 元，现价对应A/H 股2022 年动态市盈率分别为3.7x/1.9x，维持公司A 股、H 股“买入”评级。

    风险提示：扩能增效产出落地不及预期风险，房地产政策收紧风险，疫情点状爆发风险。

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