上海机场(600009)

12 月产量增幅有所回落，维持“增持”，上调盈利预测和目标价

公司公告 12 月生产数据，受冬春航季时刻紧缩政策影响，起降架次、旅客吞吐量同比分别增长 3.9/8.8%，涨幅较 2016 年 12 月各缩窄 2.1/2.8 个百分点，环比小幅回落 0.9/0.6 个百分点。因需求强劲，航司客座率提升，且部分热门航线大飞机置换小飞机使得宽体机占比提升，旅客吞吐量增幅较起降架次高出 4.9 个百分点。综合考虑公司未来产量增幅有限但航线结构有所改善，非航收入值得期待， 我们上调 2018/19 年盈利预测 5.7/5.0%，并上调目标价区间至 51.2-54.5 元， 维持“增持”评级。

2017 年全年生产量增速放缓，结构稳定

全年生产量增速放缓，起降架次、旅客吞吐量同比各增 3.5/6.1%，涨幅同比各缩窄 3.6/4.5 个百分点，我们分析主要为： 1） 受制于较低的准点率表现，时刻增长艰难； 2）三季度受雷暴天气、航空管制等因素影响较甚， 起降架次、旅客吞吐量增幅同比缩窄 4.2/8.4 个百分点； 3）四季度因换季航班量增速受限， 增幅同比各缩窄 1.7/1.3 个百分点。全年国际起降架次同比增长依然最高，达 5.5%， 但地区增幅过低， 导致国际及地区的起降架次和旅客吞吐量占比分别为 46.8/49.6%，起降架次占比较 2016 年小幅提升 0.4个百分点， 旅客量占比下降 0.8 个百分点， 结构维持稳定。

时刻收紧， 生产量增幅难超预期

尽管地面产能富裕， 预计 2018 年下穿通道投产，但因此前准点率未达标，民航局暂停公司自 2017 年 12 月 1 日至 2018 年 4 月 30 日的新增航班申请，预计未来时刻调增难度较大，起降架次增幅可能继续收窄。

非航收入值得期待

上海机场的地理位置优势明显，作为长三角区域唯一国际枢纽，未来非航收入或可期待。基于： 1）旅客消费能力持续升级； 2）旅客吞吐量自然增长且国际客占比高； 3） T2 免税合同预计今年到期将会重签； 4）长期看，卫星厅的非航招商值得期待。上海机场 2017 年前三季度非航收入表现亮眼，我们预计未来年份非航性收入将继续维持高增长。

上调盈利预测和目标价， 基本面优异，维持“增持”评级

虽然生产量增幅放缓，但未来国际线占比有望回升，且非航收入、投资收益值得期待， 综合考虑以上正负面因素， 我们上调上海机场 2018E/19E 净利润 5.7/5.0%至人民币 42.89/43.05 亿。 考虑公司基本面情况稳定，我们维持此前 23x 的 PE 估值倍数， 盈利预测切换至 2018 年， 得出目标价 51.2元；基于自由现金流折现法，估算目标价 54.5 元，因此， 更新上海机场目标价区间至 51.2-54.5 元。由于估值合理，公司基本面优异，维持“增持”评级。

风险提示： 经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

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