海外市场收入延续高增速,国内市场收入增速短期承压,维持“买入”评级

    中宠股份发布2021 年年报,全年营收28.82 亿元(+29.06%),归母净利润1.16亿元(-14.29%)。成本端,原料价格上涨致使公司短期毛利下滑。费用端,公司管理、财务及研发费用营收占比同比下降,销售费用同比增加。基于原料成本上涨、消费复苏低于预期,我们下调2022-2023 年预测,新增2024 年预测。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.75/ 2.60/ 3.65 亿元(2022-2023 年前预测值为2.39/3.99 亿元),EPS 分别为0.60/0.88/1.24 元,当前股价对应PE 分别为35.3/23.8/16.9 倍。公司持续加大国内宠粮市场布局,维持“买入”评级。

    2021 年收购PFNZ 支撑公司海外营收延续高增速,国内干粮增速亮眼

    公司2021 营收分地区看,国外和国内分别实现营收21.91/ 6.91 亿元,分别同比增长29.58%/27.44%;营收占比分别为76.03%/ 23.97%,同比保持稳定。2021 年公司收购新西兰最大的宠物罐头代工厂PFNZ,助力海外营收增长,较好对冲人民比升值带来的出口压力,国外营收延续高增趋势。营收分产品看,公司宠物零食、罐头、主粮分别实现营收19.80/ 4.75/ 3.06 亿元,同比分别增长15.64%/ 52.97%/115.66%,干粮增速亮眼;营收占比分别为68.70%/ 16.50%/ 10.64%。

    2022 年公司国内、外销量预迎来双驱增长,消费复苏过程弹性可期

    国内业务来看,2021 年公司国内3 万吨新湿粮工厂及6 万吨干粮工厂陆续交付投产,预计将于2022 年迎来放量;公司收购杭州领先宠物食品公司,国内主粮供应链优势进一步增强。国外业务来看,人民币汇率走低,汇率及出口贸易压力减弱;新西兰PFNZ 罐头工厂有望进一步增强公司高端罐头海外及进口销量。

    公司发布可转债预案,预持续加大国内市场布局

    公司发布可转债预案,拟募集资金不超过7.69 亿元,用于6 万吨干粮项目、4 万吨湿粮项目、2000 吨冻干粮项目建设及仓库改造和流动性补充。公司持续加大国内宠粮全品类布局,预计公司国内销量将在未来2-5 年迎来持续性放量增长。

    风险提示:海外疫情复发,原材料(鸡胸肉)价格波动等。

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