券商股中长期良好确定性来自改革创新红利。随着职业经理人制度和股权激励落地,华泰证券治理结构日益完善。公司财富管理业务稳居行业第一梯队,国际业务收入占比稳步提升。展望未来,预计阿尔法属性将成为公司股价修复的驱动力,维持A/H 股“买入”评级。
归母净利润符合预期,增长23.32%。2021 年,华泰证券实现营业收入379.05亿元,同比增长20.55%;实现归母净利润133.46 亿元,同比增长23.32%;当期基本EPS 为1.47 元,同比增长22.50%;加权平均ROE 为9.84%,同比增加1.23 个百分点;期末归属母公司普通股股东BVPS 为16.35 元,同比增长14.99%。
财富管理引领公司业绩增长,四季度利润环比下滑。受益于市场成交量提升与财富管理转型,2021 年华泰证券财富管理板块实现营业利润76.3 亿元,同比提升23.6 亿元,占利润总增长额的83%。其他板块中,机构服务、投资管理和国际业务板块分别实现营业利润49.3、34.2 和14.4 亿元,同比+8.1、-15.7、+11.6亿元。2021 年四个季度华泰证券分别实现净利润33.62、45.25、33.60 和23.54亿元,四季度业绩环比下滑的主要原因为单季度计提10.05 亿元的信用减值损失。
财富管理:完善客户和投顾双平台服务生态,基金投顾规模增长迅速。2021 年,华泰证券代理股票基金交易量为42.29 万亿元,市场份额为7.65%,排名行业第一。为服务接近2000 万的客户群体,华泰证券持续构建“涨乐财富通”平台与“聊TA”平台的双平台联动发展优势,形成业务闭环,不断增强平台赋能客户与投资顾问的能力,提升客户粘性和平台活跃度。截至2021 年末,涨乐财富通月活达1101.81 万,位居证券公司APP 第一名。基金投顾方面,华泰证券持健全完善投研体系、推广体系、服务体系及系统平台,构建客户全生命周期陪伴服务。截至2021 年末,基金投资顾问业务授权资产人民币195.11 亿元、参与客户数量达72.21 万户。
国际业务:业绩高速增长,利润占比位居头部券商前列。2021 年,华泰国际实现营业收入63.03 亿元,实现净利润11.76 亿元,同比分别增长60%和442%;收入和利润占比分别为18.4%和8.8%(剔除其他业务收入),利润占比位居头部券商前列。机构经纪及交易业务是国际业务重要增量来源。2021 年,华泰国际股票交易总量3284 亿港元,同比增长116%。股票销售交易业务持续推进主经纪商平台建设,为境内外机构投资者提供“现券+Synthetic PB+QFII”一站式跨境综合金融服务。
投行业务:债券承销行业排名持续提升,稳固行业第一梯队位置。2021 年,华泰证券股权主承销金额人民币1762 亿元,行业排名第四。其中,可转债主承销金额人民币473 亿元,行业排名第一。债券承销方面,华泰证券债券主承销金额人民币9311 亿元,行业排名第三。近三年承销金额行业排名由第七位上升至第三位。财务顾问方面,华泰证券完成交易金额649 亿元,排名行业第三。担任独立财务顾问的并购重组项目披露16 单、获受理16 单,并购重组项目储备数量排名行业第一。多项业务均列行业前四,稳固行业第一梯队位置。
交易业务:场外衍生品规模高速增长,风险敞口较为有限。2021 年,华泰证券权益类和非权益类证券及衍生品规模分别为410 亿和2398 亿,分别同比增长21%和19%。场外业务高速发展,收益互换和场外期权存续规模分别为1526和1222 亿元,分别同比增长200%和238%。在金融投资资产高速扩容的同时,Var 值增长较为有限。2021 年末,华泰证券Var 值为2.61 亿元,同比增长40%。其中权益敏感型Var 值由1.47 亿提升至2.50 亿,反映了新增风险敞口集中于权益领域。
信息技术:IT 团队高速扩容,重视信息技术投入。截至2021 年末,华泰证券研发人员数量达3169 人,较2020 年末增长2045 人。研发团队人员占公司总人数的比重达22%,在国内头部券商中居于领先位置,体现了公司对金融科技人才的高度重视。2021 年信息技术投入达22.3 亿元,占营业支出的比重达12.3%(剔除其他业务成本),投入规模及费用占比在头部券商中保持领先,已接近国际一流投行信息投入占比。
风险因素:A 股成交额大幅下降;资本市场开放进度不及预期;公司大规模信用减值计提。
投资建议:考虑到2022 年股债市场波动带来的投资收益不确定性,我们调整华泰证券2022/2023 年EPS 预测为1.66/1.79 元(原预测为1.79/1.99 元),并新增2024 年EPS 预测1.95 元。随着职业经理人制度和股权激励落地,华泰证券治理结构日益完善。公司财富管理业务稳居行业第一梯队,国际业务收入占比稳步提升。展望未来,预计阿尔法属性将成为公司股价修复的驱动力。按照2018 年以来估值的10%分位数估计,给予A/H 股1.2 倍/0.9 倍2022 年动态PB,对应A/H 股目标价20.46 元/15.34 港元。维持公司A/H 股“买入”评级。
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