2021 年归母净利同增16.6%，CBCT 营收恢复高增2021 年公司实现营业收入18.13 亿元/yoy+21.18%，CBCT 营收恢复高增，归母净利润5.11 亿元/yoy+16.64%，低于我们预期（6 亿元），主要系1）原材料价格上涨；2）出口业务受海运费上涨及人民币升值影响，毛利率水平承压。因此我们下调22-23 年毛利率水平，补充24 年盈利预测，预计22-24年归母净利润为6.29/7.52/9.19（22-23 年前值7.35/8.38）亿元，22-24 年EPS 为0.93/1.11/1.36（22-23 年前值1.09/1.24）元，参考可比公司22PEWind 一致预期均值41 倍，给予41x 22PE，对应目标价为38.13（前值53.26）元，维持“增持”评级。

    色选机营收稳增，毛利率承压

    2021 年色选机实现营收10.56 亿元/yoy+10.34%，其中海外出口3.19 亿元/yoy-0.51%，主要系海外疫情及运力紧张。色选机毛利率45.95%/yoy-2.75pct，主要系1）原材料价格上涨；2）人民币升值；3）海外疫情影响下公司销售政策短期调整。2021 年公司发布了依托智能工厂生产的全新一代美亚色选机、多光谱材质分选机、第二代茶叶分拣机器人等多款创新设备，新产品在可靠性、识别精度、加工能力、智能化等方面取得较大进步。

    口腔CBCT 需求回补，产品线不断丰富

    2021 年公司实现口腔CBCT 业务营收6.57 亿元/yoy+44.57%，疫情缓解后业务恢复高速增长，毛利率59.00%/yoy+0.79 pct。2021 年公司累计开展3场大型线上团购活动，累计实现2177 台销售业绩，创历年新高，公司历年累计销量突破1 万台。公司基于光电识别核心技术，不断拓展高端医疗影像产品线，推出全新视野（16*10cm）机型，并推出全新局部CT、三维全景、三维定向、三维正畸“根骨剥离”等功能。公司在海外业务上也有所突破，公司口腔CBCT 首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可。

    高研发投入有望持续提升产品竞争力，现金流充沛2021 年公司投入研发费用1.23 亿元/yoy+18.34%，研发费用率达6.81%。

    围绕光电识别核心技术，公司不断加强技术研发和产品创新，成功推出系列高端医疗影像产品，正以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域延伸。2021 年公司实现经营活动现金流净额5.79 亿元/yoy+39.52%，略高于归母净利润，现金流充沛。

    风险提示：竞争加剧导致盈利能力超预期下滑，印度、越南疫情影响下海外市场拓展受阻、国际物流受阻超预期影响交付能力

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