四季度盈利同比下滑明显；但仍看好中长期支线龙头竞争力；维持“买入”

    华夏航空2021 年营业收入39.67 亿，同降16.1%，归母净亏损0.99 亿，符合业绩预告净亏损0.69-1.05 亿，2020 年为净利润6.13 亿；其中四季度归母净利润0.32 亿，4Q20 为4.42 亿。公司盈利下降主要由于本土疫情持续冲击航空需求，并且公司进行了严格安全排查，拖累运力投放。考虑近期疫情冲击以及油价提升，我们预测22-24 年归母净利润为2.00/9.06/12.70亿（前值7.55/11.76/-亿）。短期等待本土疫情得到控制及公司运力恢复，中长期持续看好公司支线核心竞争力，将享受支线市场成长，我们参照可比公司，给予华夏航空17x2023 年PE，更新目标价至15.10 元，维持“买入”。

    供需双弱，公司营收同比下滑明显

    2021 年新冠本土疫情反复散发，民航需求恢复缓慢，并且公司进行了内部安全排查和整改，运力投放受到限制。虽然公司2021 年客座率同增2.7pct，恢复至72.4%，但2021 年供需双弱， 使得公司供给/需求分别同降19.7%/16.5%，同时我们测算单位客公里收益同比下降3.5%。另外4Q21疫情形势进一步严峻，使得4Q21 公司运营陷入低谷，供给/需求分别同降56.3%/58.8%，客座率69.6%，同降4.3pct，4Q21 收入同降27.7%。

    低供给下单位成本高企，四季度仅小幅盈利，全年录得亏损公司2021 年日均飞机利用率仅5.81 小时，同降32%。较低的供给叠加油价上涨推升单位成本，我们测算2021 年单位座公里成本同增16%，其中单位燃油成本同增28%，单位非油成本同增12%，使得全年毛利率同比下滑9.3pct 至4.6%，毛利润1.81 亿，同降72%。其中四季度毛亏损1.19 亿，虽然其他收益3.49 亿，但净利润仅为0.32 亿，最终全年仍亏损0.99 亿。

    调整目标价至15.10 元，维持“买入”评级

    公司特有的机构运力购买模式提升盈利韧性，长期坚定的支线战略形成细分市场护城河，与商飞签订合作协议，或有助于公司进行成本管控，提升盈利水平。不过鉴于近期新一轮本土疫情，我们预测22-24 年归母净利润为2.00/9.06/12.70 亿（前值7.55/11.76/-亿）。短期需等待此轮本土疫情得到控制，公司运力恢复。我们参照可比公司，给予华夏航空17x23 年PE，目标价15.10 元（前值22 年21xPE，目标价15.75 元），维持“买入”。

    风险提示：补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动，运力引进低于预期、航空安全事故风险。

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