事件：公司2021 年实现营收6856.39 亿元，同增9.25%；归母净利润为179.93亿元，同增11.03%，归母扣非净利润145.92 亿元，同增5.91%。点评如下：

    基建设计增速较快。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长59.01%、25.05%、7.53%和-22.23%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别增长85.29%、95.33%、4.94%和-50.63%， Q4 营收和净利润均有下滑。分业务看，基建建设、基建设计、疏浚和其他主营业务分别实现营收6074.12、475.93、428.52、145.07 亿元，分别同增8.49%、18.99%、12.06%、24.61%。分地区来看，中国大陆、港澳台及海外地区分别实现营收5907.99、948.40 亿元，分别同比增长11.80%、-4.32%。2022 年，公司新签合同额目标计划为同比增速不低于11.8%，收入目标计划为同比增速不低于6.0%。

    毛利率下降，费用率降低，净利率上升，偿债能力持续改善。毛利率方面，2021 年毛利率同降0.50 个pct 至12.52%，其中基建建设毛利率同降0.50个pct 至11.31%；基建设计毛利率同降0.17 个pct 至17.95%；疏浚毛利率同降1.72 个pct 至13.78%；其他主营业务毛利率同降1.27 个pct 至7.19%。

    期间费用率降低0.63 个pct 至7.25%，其中销售费用率增加0.02pct 至0.21%；管理费用率下降0.23pct 至6.14%；财务费用同比下降0.42pct 至0.90%。净利率同增0.34pct 至3.43%。经营现金流净流出126.43 亿元，流出增加264.94 亿元，同增191.27%；收现比同增2.28pct 至91.59%，付现比同增7.80pct 至94.19%。2021 年资产负债率同比下降0.70pct 至71.86%，为2008 年以来同期最低。

    Reits 项目进展顺利，交通强国领先者。2021 年11 月15 日，华夏中国交建高速公路封闭式基础设施公募REITs 获得中国证监会和上交所受理。2022年3 月23 日，华夏基金收到中国证监会出具的《关于准予华夏中国交建高速公路封闭式基础设施证券投资基金注册的批复》，准予注册基础设施公募REITs。嘉通高速于2013 年10 月正式开工，2019 年10 月通过竣工验收，决算总投资88.18 亿元。嘉通高速的南段和北段分别于2016 年2 月6 日和2016 年8 月28 日通车收费，收费期限均为30 年。我们认为，开展基础设施公募REITs，能够打通资产退出的通道，进一步盘活优质的存量基础设施资产，为公司打通新的资本市场通道，助力公司基础设施业务规模化及可持续发展。

    投资建议。公司是全球领先特大型基础设施综合服务商，中国交通基建领先者。在稳增长政策下，公司有望通过REITS 盘活存量资产，进一步释放增长动力。我们预计公司22-23 年EPS 分别为1.23 和1.37 元，给予2022 年10-12倍PE，合理价值区间12.3-14.76 元，给予“优于大市”评级风险提示。基建投资不及预期风险、REITs 政策不及预期风险。

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