2022 年3 月30 日晚，公司发布年报，2021 年实现营收168.32 亿元，同比+7.0%；2021 年实现归母净利润1.26 亿元（去年同期亏损2.58 亿元），完成扭亏转盈。其中，2021 年第四季度实现营收43.27 亿元，同比-8.7%；实现归母净利润-0.35 亿元（去年同期盈利0.36 亿元），业绩符合预期，亏损主要系受到欧美车市下滑及缺芯、原材料涨价等负面因素影响。公司是全球座椅头枕龙头供应商，新进入乘用车座椅行业，显著打开成长空间。考虑到行业缺芯、原材料价格大幅上涨等负面影响仍在，我们下调公司2022 年EPS 预测至0.38元（原预测为0.44 元），考虑到公司乘用车座椅业务预计将在2023 年量产，逐步贡献业绩，上调2023 年EPS 预测至0.72 元（原预测为0.70 元），新增公司2024 年EPS 预测为0.94 元；公司进军乘用车座椅领域，斩获头部造车新势力订单，成长空间全面打开，且公司2022-24 年业绩CAGR 预测为58%，给予2022 年35xPE，对应目标价13 元，维持“买入”评级。

    　　 4Q21 业绩符合预期，亏损系因欧美车市下滑及行业缺芯、原材料上涨等因素。

    　　2021 年公司实现营收168.32 亿元，同比+7.0%；实现归母净利润1.26 亿元（去年同期亏损2.58 亿元），完成扭亏转盈。其中，2021 年第四季度实现营收43.27亿元，同比-8.7%；实现归母净利润-0.35 亿元（去年同期盈利0.36 亿元），业绩符合预期。公司4Q21 业绩亏损，主要系海外汽车行业景气度较低，欧美车市销量下滑（其中4Q21 北美汽车销量同比-20%，欧洲汽车销量同比-22%）及原材料价格、运费上涨等因素影响。公司持续推进格拉默全球整合，优化人员、工厂，各项协同优化措施的效果有望在2022 年内体现；同时各项新产品实现突破，有望在未来持续贡献业绩增量。

    　　 4Q21 毛利率承压，费用率改善显著。4Q21 公司毛利率为11.6%，同比-5.2pcts，环比-0.8pct，主要系缺芯及原材料涨价等负面因素影响。费用率为10.9%，同比-3.6pcts，环比-3.6pcts，费用率改善显著。其中销售费用率为1.1%，同比-1.6pcts，环比-0.7pct，销售费用率有所减少，主要系因公司与格拉默签署联合供货协议，成本管控能力增强；管理费用率为8.2%，同比+1.4pcts，环比+0.2pct，管理费用率有所增加，主要系因德国分公司执行本土化管理，人员薪酬相对国内较高；研发费用率为1.8%，同比+0.5pct，环比-0.3pct，基本持平；财务费用率为-0.3%，同比-3.9pcts，环比-2.8pcts，主要系2020 年外汇市场波动产生了较大汇兑损失，本期疫情影响减弱，故汇兑损失减少。

    　　 乘用车座椅产品配套新势力车企，国产替代正当时。公司于2021 年10 月获得造车新势力座椅订单，计划将于2023 年1 月10 日开始为其开发、配套新能源汽车座椅产品，单车配套价值大幅提升。公司开拓乘用车座椅市场具备客户、成本和技术三重优势：头枕、座椅扶手配套宝马、戴姆勒、上汽等全球主流客户；与格拉默签订的联合采购协议将在模具、支杆等生产资料的优势赋能格拉默，提高双方的成本控制能力；格拉默在商用车座椅领域的深厚沉淀赋予公司强劲的乘用车座椅研发生产能力，并为公司承接全球平台项目创造机遇。我们预计2023/2025 年全球规模约为3582/3802 亿元，国内规模约为829/880 亿元；行业格局较为集中，2019 年全球CR5 为84%，行业进入壁垒高。近年来，行业全球龙头经营压力显现，安道拓近5 年仅一年盈利，2020 年净利润-37 亿，国内优质供应商均有产品替代的机会。

    　　 新业务布局进展一帆风顺，商用车配套份额稳步提升。公司于2018 年收购德国格拉默，进一步完善自身在座舱领域的布局，同时坚持对原有的头枕、扶手等传统产品进行智能化升级。公司自2H20 开始启动商用车座舱项目，1H21 陆续进行样车试安装，个别客户的样车已完成试装，并发往客户处进行后续验证；结合格拉默的技术及人才资源禀赋，公司于1H21 开始筹划并将进入乘用车座椅项目；其他业务如隐藏式电动出风口、微米级加工工艺（新饰件）等获得客户订单，业务开拓取得了较快的进展。1H21 格拉默与一汽解放签署合资协议，获得了一汽集团大量订单支持。合资企业成立有望提升公司在中国区重卡座椅领域的市占率，加速确立领先地位。目前一汽及陕汽在国内的市占率合计为0%-40%，公司有望通过深度配套核心客户，拉动业绩持续增长。同时公司顺应国内重卡家居化发展趋势，稳步推进商用车居家座舱研发生产，目前已完成试装并发往客户进行验证，预计单车配套价值在8000 元以上。

    　　 风险因素：下游客户销量下行；德国继峰减亏不及预期；格拉默整合不及预期。

    　　 投资建议：公司4Q21 业绩亏损，主要系受到欧美车市下滑及缺芯、原材料涨价等负面因素影响。公司是全球座椅头枕龙头供应商，新进入乘用车座椅行业，显著打开成长空间。考虑到行业缺芯、原材料价格大幅上涨等负面影响仍在，我们下调公司2022 年EPS 预测至0.38 元（原预测为0.44 元），考虑到公司乘用车座椅业务预计将在2023 年量产，逐步贡献业绩，上调2023 年EPS 预测至0.72 元（原预测为0.70 元），新增公司2024 年EPS 预测为0.94 元。公司进军乘用车座椅领域，斩获头部造车新势力订单，成长空间全面打开，且公司2022-24 年业绩CAGR 预测为58%，给予2022 年35xPE，对应目标价13元，维持“买入”评级。

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