业绩概述：华泰证券发布2021 年年报。公司Q4 单季/2021 全年营收110/379亿元，同比+55%/+21％；归母净利23/133 亿元，同比+16%/+23％。轻资产各项业务收入增速较均衡，经纪/投行/资管全年收入增速+22%/+19%/+27%;重资产业务方面，信用业务表现好于自营，全年收入增速+44%/+11%。Q4资管/其他业务收入（主要为大宗商品销售）提振整体业绩，Q4 资管/其他业务收入同比+220%/+174%，Q4 利润端受支出端大幅计提信用减值损失10亿元（同比+456%）拖累，单季利润增速仅+16%。公司21 年ROE9.84%，较上年提高1.23PCT，盈利能力持续提升。

    轻资产业务均衡发展，财富管理投行均处行业头部。财富管理业务方面，行业领先的数字化平台赋能下，公司股基交易量42 亿元，同比+24%，市占率多年来稳居第一；全年代销金融产品业务收入7.8 亿元，同比+57%；2021Q4 公司股票+混合公募/非货公募保有规模850/932 亿元，均排名行业第二；基金投顾业务授权资产195 亿元，客户数量72 万户；公司资管受资管新规影响规模持续下降，但旗下基金管理规模显著增长，南方基金（持股41%）/华泰柏瑞（持股49%）非货公募21 年底保有规模较上年末分别增加40%/40%。投行业务方面，21 年股权承销数量/金额同比+27%、+19%，分别排行业第三第四；债券承销重点发力地方债和金融债，承销金额排名跃升至行业前三。

    重资产业务方面，公司机构业务着力打造全方位高品质的综合性金融服务，客需业务规模显著扩张。截至21 年末，公司两融余额1377 亿元，同比+11%，其中主要服务机构客群的融券业务余额247 亿元，市场份额达到20.6%，较21H1 提升2.2PCT，全年信用减值损失较上年减少58%。客需为主的场外衍生品业务规模大幅提升，截至21 年末，公司收益互换业务存续合约笔数6862 笔（同比+160%），存续规模1526 亿元（同比+200%） ；场外期权业务存续合约笔数1753 笔（同比+161%），存续规模1222 亿元（同比+237%）。

    股票类交易性金额资产1163 亿元，同比+97%，权益衍生工具名义本金5934亿元，同比+149%。

    投资建议：公司依靠长期金融科技投入和较早布局数字化转型，利用统一的财富管理和机构服务平台建立领先的综合金融服务水平，我们看好公司在财富管理和机构业务上进一步厚植竞争优势。考虑到今年以来市场行情和新发基金规模不及预期，相应下调22 年盈利预测，由152 亿元调整至149亿元，预计2022-2024 归母净利将达到149/188/222 亿元，同比增速12%/26%/18%，当前A 股股价对应22EBVPS0.9 倍PB，估值处于历史低位，修复空间较大，维持“买入”评级。

    风险提示：市场波动风险、注册制改革推进不及预期、私募市场扩容不及预期

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