背靠航天科技11 院，2021 年订单交付顺利。航天彩虹成立于2001 年，前身为南洋科技，主营新材料业务，2017 年12 月实施重大资产重组，公司更名为航天彩虹无人机股份有限公司，成为国内首家以无人机为主营业务的上市公司。18/19/20/21 公司营业总收入分别为27.19/31.00/29.88/29.14 亿元，实现归母净利润2.42/2.32/2.74/2.28 亿元，21 年归母净利润同比下降-16.93%，是因为疫情对国际市场开拓及交付有所影响。但公司18/19/20/21 合同负债和预收账款合计0.17/0.31/1.05/0.12 亿元，20 年同比+242.69%，21 年同比-88.57%。

    　　全方位布局军用和民用无人机，高空高速领域突破打造国际声望。公司是国内唯一具备无人机和机载武器研制能力的单位，成熟产品包括彩虹-8/彩虹-3/彩虹-4/彩虹-5/彩虹-804D 等，形成覆盖中型、大型、低空、中高空的系列化无人机产品型谱。目前公司在研大型远程无人机，涵盖彩虹-6/彩虹-7/彩虹-10 等产品。公司是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位，近十年无人机销售额累计数已处于全球无人机军贸市场前三位。

    　　剥离低效资产，聚焦优质业务。公司于2021 年11 月将浙江南洋科技有限公司电容膜业务相关资产、台州富洋投资有限公司100%股权和鹤山市广大电子有限公司100%股权交易至浙江华诚。公司19/20/21 年电容膜毛利分别为0.43/0.32/0.15 亿元，持续走低，主要是因为行业内产能供大于求以及原材料价格上涨。公司决议剥离相关低效资产，将进一步优化公司资产质量。

    　　定增募投、股权激励展现良好发展态势。2021 年公司定增募资9.1 亿元，主要用于新概念无人机研制（5.4 亿元）。公司于2022 年1 月实施股权激励计划，授予价格12.80 元/股，约为当日收盘价的55%，激励折扣较大。解除限售条件要求22/23/24 年净资产收益率不低于3.45%/3.70%/4.05%，△EVA 大于0，且不低于对标企业75 分位值或同行业平均业绩水平，其中，第一个解除限售期以2020 年为基数，2022 年净利润复合增长率均不低于9.5%，解锁条件严苛，彰显信心。

    　　光伏景气持续，光学膜产线逐步释放产能。19 年新建年产5000 万平方米反射膜生产线，21 年披露已完成进度83.25%，预计项目建成投产后，年新增销售收入2.4 亿元，新增利润总额0.5 亿元；公司2021 年拟投资建设1.4 亿平方米功能性光学薄膜材料建设项目，将于项目实施后第五年起满负荷生产，预计可实现年新增收入6.6 亿元、新增利润总额0.73 亿元。公司19/20/21 年在建工程占固定资产比例为12.22%/6.16%/17.71%，我们预计未来产能将逐步释放。

    　　盈利预测及投资评级。（1）PE 估值法，我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.31/ 0.41/ 0.53 元/股，给予公司2022 年65―70 倍PE，对应合理价值区间为20.15―21.70 元，（2）PB 估值法，我们预计2022-2024 每股净资产为8.05/8.46/9.00 元，给予公司2022 年3.0-3.2 倍PB 估值，对应合理价值区间24.15-25.76 元/股，综合上述估值法，我们给予公司20.15-25.76 元/股的合理价值区间，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。产品需求放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期等。

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