投资要点：

    　　事件：公司2021 年实现营收3223.19 亿元，同增19.23%；归母净利润为65.04 亿元，同增39.26%，归母扣非净利润50.72 亿元，同增37.69%。公司新签合同额、营业收入、利润总额、净利润等主要经营指标均创历史最高水平，点评如下：

    　　Q4 营收和利润均明显好转，工程建设、工业制造增速较快。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同比增长71.00%、15.05%、2.23%和14.83%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别同比增长374.75%、28.94%、-8.65%和17.18%，Q4 营收和净利润增速均有明显好转。分业务看，勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营和其他业务分别实现营收147.62、2639.20、282.49、272.57 和63.55 亿元，分别同增3.94%、24.45%、16.47%、0.97%和9.45%；其中工业制造中的建材和民爆分别实现营收101.56、54.18 亿元，分别同增17.38%、15.10%；投资运营业务中的新能源及综合智慧能源、生态环保、综合交通、房地产（新型城镇化）分别实现营收12.52、13.99、18.65、155.40亿元，分别同增101.26%、-84.13%、31.79%、26.88%。分地区来看，境内、境外分别实现营收2760.65、462.53 亿元，分别同比增长15.91%、43.87%。

    　　毛利率下、净利率下降，经营现金流好转。毛利率方面，2021 年毛利率同降0.43 个pct 至13.16%，其中勘测设计及咨询毛利率同增0.40pct 至35.36%；工程建设毛利率同降0.28 pct 至8.5%；工业制造毛利率同降4.85 个pct 至23.70%；投资运营毛利率同增6.94pct 至27.09%；其他业务毛利率同降6.66个pct 至20.23%。期间费用率降低0.58 个pct 至8.34%，其中销售费用率同降0.20pct 至0.52%；管理费用率同降0.10pct 至6.68%；财务费用同比下降0.26pct 至1.14%。净利率同降0.22pct 至2.98%。经营现金流净流入88.44 亿元，流入增加23.54 亿元，同增36.27%；收现比同增1.12pct 至97.20%，付现比同增1.68pct 至92.73%。2021年资产负债率同比上升0.66pct至71.69%。

    　　新能源是公司重要战略方向，传统主业、新业务订单均迅猛增长。全电力、全交通、全城市、全水业务新签合同额同比增长全部超50%，新能源工程国内新签合同额同比增长110.2%，新兴业务快速突破。国内市场签约取得前所未有的成绩，2021 年全年完成国内新签合同额人民币6554.6 亿元，同比增长64.2%，签约额和增速双创历史新高；同时，全年海外新签合同额人民币2171.5 亿元，同比增长21.6%。截至2021 年底，公司控股并网装机463.3万千瓦， 其中火电/ 水电/ 风电/ 太阳能/ 生物质分别为125.47/77.96/142.15/95.30/22.40 万千瓦。

    　　盈利预测与评级。公司在能源电力以及基础设施领域的投建营一体化优势明显。2020 年新董事长到位，我们认为公司发展将迎来新面貌，我们预计公司22-23 年EPS 分别为0.19 和0.22 元，给予2022 年16-20 倍市盈率，合理价值区间3.04-3.8 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。投资下行风险、新能源等政策风险、原材料涨价风险。

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