事件：公司发布2021 年报业绩预告，业绩符合前期预告， 21 年实现营收13.75 亿，同比+41%，归母净利润3.14 亿，同比+79%，间接持股东鹏饮料确认的投资收益预计1.

    　　47 亿，扣非归母利润1.52 亿元，同比+18%。其中，单 Q4 实现营收4.02 亿，同比+26%，归母利润 0.88 亿，同比+21.5%，扣非归母利润0.51 亿，同比+17.5%。

    　　异地扩张提速，单店强改善，团餐持续发力。公司21Q1-Q4 公司营收分别为 2.5 亿元、3.4 亿元、3.8 亿元、4.0 亿元，分别同比变动+132%、+40%、+25%、+26%。门店业务方面，开店方面，公司加大了门店拓展的相关政策，门店拓展家数达到近五年来新高，华南、华北异地扩张提速。截至2021 年底，公司华东、华南、华北加盟门店数量分别为315/481/240 家，全年新开店分别为215/101/56 家；直营门店19 家，全年净增2家。单店营收方面，公司加盟门店平均收入同比+23%；直营门店平均收入同比+80%。

    　　公司提同店的措施已初见成效，如外卖业务（覆盖度提至 50-60%）、三代店升级改造（覆盖度提升至 80%）、晚餐新品推出等。团餐业务方面，收入持续高增，同比+61.21%，公司将“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，并细分市场区域及销售渠道，将客户细分为团餐客户、餐饮供应链客户、连锁便利店客户、连锁餐饮客户、生鲜电商平台客户，同时组建相应的销售团队进行开发。

    　　成本下行+产品提价，盈利能力恢复。21Q4 公司毛利率28.14%，同比+8.4pct，预计主要系：（1）猪肉价格Q3 起下行较大；（2）11 月对馒头等边缘产品提价；（3）Q4 门店和团餐增速较快，抬升产能利用率。21Q4 公司销售费用率5.9%，同增8.12pct，环比Q3 增0.82pct，预计主要系Q4 计提全年的销售费用奖金及社保支出无政策性减免，导致职工薪酬的增加；公司管理费用率同增0.32pct 至6.44%，预计主要系管理人员增加、薪资提升及社保支出无政策性减免。

    　　22 年收入预计维持高增，业绩更加弹性。收入端：开店方面，22 年开年公司即在湖北监利布局华南招商会，华南开店预计延续加速势头，华中预计700 多家门店4 月起并表，同时公司多种措施将持续赋能门店，如外卖业务、中晚餐产品等，预计单店收入仍将改善。团餐方面，公司团餐事业部细分5 大销售渠道，加大人力资源投入。利润端：考虑到21 年低价猪肉红利持续释放、提价体现和预包装产品费用投放趋于理性，预计利润率水平将稳步提升。

    　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到华中门店并表、团餐增势强劲，叠加成本端下行、营销费用投放趋于理性，我们预计公司2022 年收入、利润将迎来双丰收，我们上调盈利预测，预计公司22-24 年营收分别为19.97/24.61/30.28 亿元（前次22/23 年为18.85/22.62 亿元），净利润分别为2.69/3.37/4.15 亿元（不考虑间接持股东鹏饮料的收益），EPS 分别为1.08/1.42/1.74 元（前次22/23 年为1.08/1.32元），对应当前PE 分别为27/21/17x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

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