事件：

公司于 2018 年 1 月 19 日发布 2017 年业绩预增公告：

2017 年归母净利润预计增加 30-50%（归母净利润增加 3344万元到 5574 万元）

预计 2017 年度实现归属于上市公司股东的股权激励成本摊销前并扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加 50%到 70%。

扣除非经常性损益事项后，公司 2017 年年度业绩预计增加2,344 万元到 4,574 万元，同比增加 24.62%到 48.05%公司于 2018 年 1 月 19 日发布投资设立医药产业并购基金的公告：拟与中钰资本管理（北京）有限公司、杭州泰格股权投资合伙企业（有限合伙）共同发起设立九洲中钰医药产业并购基金。总规模20 亿元人民币，投资方向为高端仿制药研发、生产资源整合，以实现持有新药及高端仿制药的国内药品上市许可人（MAH）、药品制剂的国际 ANDA 的目的。

主要观点：

1． 全年超额完成股权激励指标，业绩超预期公司预告全年业绩增速 30-50%，扣非净利润 50-70%，超额完成激励指标超预期。 公司全年归母净利润 1.45-1.67 亿， 扣非净利润（扣除摊销成本前）1.43 亿-1.62 亿，高增速超预期。另外公司今年汇兑损益造成了财务费用增加，前三季度增加 1800 万以上，全年我们估计在 2000 万以上，如果除去汇兑损益影响，实际业绩增速更高。在有汇兑损益影响的情况下依然超额完成股权激励考核指标（2017 年扣非业绩增速 50%），我们判断公司经营及业绩向上拐点已现。我们认为目前市场对公司 CDMO 业务板块认知还不够充分，未来三年公司复合 45%以上增速（确定性较强）， 2018 年 PE 仅 37X，目前 PEG<1，存在一定的低估。单独拆分 Q4 单季度公司归母净利润 0.31-0.51 亿元，增速 24%-103%，扣非净利润 0.36-0.55 亿元，增速71-162%。公司业绩超预期主要驱动因素有以下几点，

MAH 政策利好下 CDMO 业务回暖， 尤其国内增量项目储备较多。 产品结构调整，产品整体毛利率较上年同期大幅提升。

受仿制药一致性评价等一系列医药政策落地，公司 API 业务呈现出产品量价齐升之态，特别是抗感染类、降糖类产品国内销量大幅增加，同时成本降低，获利能力提升；

公司 FDA 解禁后，海外业务回暖，订单有所增加等。

2． 设立产业基金提前布局创新药及高端仿制药，符合公司战略大方向，协同性好公司拟与中钰资本管理（北京）有限公司、杭州泰格股权投资合伙企业（有限合伙）共同发起设立九洲中钰医药产业并购基金（有限合伙）。 投资基金总规模拟为人民币 20 亿元，分三期完成： Ⅰ期为 5 亿元， Ⅱ期为5 亿元， Ⅲ期为 10 亿元，其中Ⅰ期 5 亿元由九洲药业认缴出资 1 亿元，泰格投资认缴出资 2000 万元，中钰资本认缴出资 1000 万元，其余部分由三方共同募集。 投资方向以创新药及高端仿制药研发、生产（包含且不限于化学药品、生物制品）资源整合为目，主要围绕九洲药业战略发展规划的相关产业（包括但不限于大医疗、大健康产业）开展，通过收购企业、购买知识产权等方式，实现持有新药及高端仿制药的国内药品上市许可人（MAH）、药品制剂的国际 ANDA 的目的。本次发起的产业基金优势互补，未来将推动九洲药业引入市场化资本和外部资源，获取投资收益。同时该合作模式可利用并购基金的专业优势和风险控制能力，为九洲药业储备并购项目池；且公司对于项目培育的标的享有优先收购权，极大增强了公司的盈利能力，有利于公司积极稳健地并购整合及外延式扩张，实现持续稳健发展。伴随着欧美 CDMO 向国内转移以及国内创新药的发展，我们认为国内未来 CDMO 行业增速会快于医药行业平均增速。且 CDMO 行业进入门槛高，竞争格局好，龙头有望受益。 九洲药业是国内 CDMO 行业龙头企业之一， 08 年开始发展 CDMO 业务， 2012 年进入快速发展期，未来随着业务结构变迁， CDMO 业务将成为重要盈利增长点。 其中国内 MAH 制度下带来的增量已有落地，中间体+API 一体化协同发展。 此次发起并购基金提前布局创新药及高端仿制药，符合公司战略大方向， 协同性好。 同时此次产业基金也标志着公司的CDMO业务由中间体到 API 再到制剂一体化的 CDMO布局进一步向制剂端延伸。在国内创新药即将迎来“大爆发”的重要时间点，国内创新药公司中间体、 API、制剂的定制化需求将有明显增长，并购基金将成为制剂 CDMO 战略落地的重要实现路径。

3． 公司未来增长驱动再梳理，长期看好 CDMO 板块持续发力

公司 2017 年进行了限制性股票激励计划，参与对象包括高管、核心高管 205 人。以净利润增长率为公司业绩考核指标，以 2016 年扣非后净利润（0.95 亿）为基础， 2017-2019 年增长不低于 50%， 100%， 200%，即公司 2017-2019 年扣非净利润不低于 1.43 亿、 1.9 亿、 2.85 亿，年增速为 50%， 40.7%， 50%，即 45%超高复合业绩增速，彰显公司对自身业务的信心。 公司未来发展战略规划清晰，将从传统制造业转向创新技术驱动型制造业。 我们从存量和增量两个方面对公司未来 3 年的增长驱动进行了再梳理。现有存量业务有望维持高速增长：

特色原料药板块比较稳定，平稳增长。

现有核心 CDMO 品种之诺华心衰药物订单恢复。 心衰药下游持续放量，翻倍增长，2016 年销售收入 1.33亿美金左右， 2017 年前 10 个月收入已 2.3 亿美金。（图 1）

现有核心 CDMO 品种之 Gilead 索非布韦国内正式上市销售带来增量。 2017 年 11 月 29 日， Gilead 索华迪（通用名：索磷布韦）正式在华上市，用于与其它药物联合，治疗成人泛基因型及 12 岁到 18 岁青少年基因 2 型和 3 型丙型肝炎，一个疗程人民币 6 万元左右，将为公司带来增量订单。另一方面以前Gilead 国内供应商比较多，现在缩减了国内供应商数量， 根据我们草根调研结果，现在九洲为 Gilead索非布韦唯一供应商。

现有核心 CDMO 品种之硕腾动物药稳定增长。

结论：

预计公司 2017-19 年营收分别为 18.41 亿元、 20.39 亿元和 23.90 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.58 亿元、 1.99 亿元和 2.83 亿元，增速分别为 41.74%、 26.14%、 42.01%， EPS 分别为 0.35 元、 0.45 元和0.63 元，对应 PE 分别为 46X、 37X 和 26X。我们认为公司是技术驱动型 CDMO 企业，在 MAH 许可人制度下，公司未来向 CRO/CDMO 一体化方向发展，未来三年将迎来超快速发展期。 我们长期看好公司发展， 维持公司“推荐”评级。

风险提示：

下游客户产品放量低于预期，环保压力

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