核心观点：

    　　股东增持彰显发展信心，低估值环保白马反转趋势已现。今日公司发布南海控股增持及后续增持计划公告：控股股东南海控股4 月11 日完成0.12%股份增持，南海控股及其一致行动人持股比例提升至36.94%，并规划将在未来6 个月内，合计增持600~1000 万股公司股票，占总股本的0.74%~1.23%。公司作为持续稳健增长的环保龙头，2010 至2021 年扣非业绩CAGR 近23%，本次增持计划彰显大股东对于公司长期价值的认可以及未来发展的信心。且伴随“无废城市”订单放量、燃气业务盈利底部反转下，公司当前2022 年PE 仅10 倍。

    　　固废驱动业绩增长，燃气业务担忧释放。（1）公司现焚烧在运产能2.56万吨/日（同比+48%），尚未投运产能0.86 万吨/日，仅考虑在手项目公司在运产能仍拥有34%提升空间。而餐厨、环卫等“焚烧+”业务2021年收入同比增长78%，收入体量已达到焚烧运营收入的50%，增长强劲。（2）2021 年利润同比下滑1.56 亿元的燃气业务，公司亦预期4 月份气价理顺后，后续盈利将逐步回归正轨，并提供新的增长弹性。

    　　“瀚蓝模式2.0”时代开启，对标“无废城市”竞争优势显著。发改委明确“无废城市”十四五100 座城市目标，环卫、再生资源、危废等超万亿元的综合固废需求有望全面释放。而公司已打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”模式，借助“南海固废循环产业园”示范效应实现了在南平、开平等8 个项目的园区模式输出。且公司依然秉承持续并购的成长模式，固废业务仍将保持高速成长。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为14.55/18.18/21.81 亿元，对应PE 为10.08/8.07/6.73 倍。公司为固废龙头，预期受益CCER、国补加速回款，且在无废城市加速建设下成长持续性可期，参考同业给予公司2022 年15 倍PE 估值，合理价值26.77 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。固废项目建设进度不达预期；新建项目资产回报率下滑。

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