事件概述：2022 年4 月11 日，长城汽车发布3 月产销快报，长城汽车3月汽车产量为10.4 万辆，同比-5.5%/环比+47.2%；3 月汽车销量为10.09 万辆，同比-8.9%/环比+42.6%。新能源车销量为1.51 万辆，环比+129.4%。

    芯片供应有所缓解，销量边际改善在即。公司3 月乘用车销量8.25 万辆，同比-7.1%/环比+39.4%，环比强于行业表现（据乘联会数据，3 月狭义乘用车销量181.4 万辆，同比-1.6%/环比+23.6%），主要系公司芯片供应有所缓解。分品牌来看，哈弗/坦克/欧拉/WEY/皮卡销量分别为5.45/0.89/1.43/0.48/1.85 万辆，环比+29.9%/+37.9%/+127.8%/+7.3%/+58.6%，其中欧拉及皮卡销量边际增长明显。当前，受上海、江苏、吉林等多地疫情影响，公司多家零部件供应商受到波及，但影响较为短期，我们预计5-6 月份芯片及疫情影响有望好转。

    强产品周期开启，高端个性化车型需求持续旺盛。分品牌重点车型来看：1）哈弗：H6 销量2.16 万辆，同比-38.0%/环比+10.3%，1-3 月累计销量7.68 万辆，同比+15.4%；大狗销量0.93 万辆，同比+54.5%/环比+25.5%，产品力持续得到验证；神兽销量0.46 万辆，环比-8.2%；2）坦克：坦克300 销量0.89 万辆，同比+78.3%/环比+37.9%，中大型商务豪华SUV 坦克500 已于3 月正式上市，首批车辆预计在4 月中下旬开启交付；3）欧拉：好猫销量0.64 万辆，同比+201.2%/环比+56.8%；4）皮卡：长城炮销售1.45 万辆，环比+70.4%，蝉联皮卡销量冠军；5）WEY：魏牌咖啡系列的明星车型拿铁DHT 销量达到2,576台，环比+8%，冲击30 万元以上高端新能源市场。一季度，长城汽车智能化车型占比提升至84.5%，三大技术品牌车型占比超70%，不断推动品牌向上。

    海外市场多点开花，重磅车型出海有望带动销量攀升。3 月海外销量达1.05万辆，同比+30.8%/环比+74.5%，占总销量比例达10.4%，1-3 月累计销量2.93万辆。2021 年第三代哈弗H6、哈弗JOLION、长城炮等全球化产品在多个海外市场实现上市，公司海外销售近14 万辆，营收161.6 亿元，同比+142.2%。据南非汽车工业协会数据最新批露，2022 年1 月和2 月，长城汽车第三代哈弗H6在南非紧凑型SUV 细分市场占有率高达15%，持续保持当地细分市场销量第一。

    3 月21 日-4 月3 日，哈弗H6 HEV、哈弗H6 PHEV、哈弗JOLION HEV、欧拉好猫于泰国曼谷国际车展亮相，欧拉好猫GT、坦克300 HEV 概念车于泰国市场首次展出，纯电动、油电混合、插电式混合动力等多种新能源车型陆续登陆海外市场，有望带动海外销量进一步攀升。

    投资建议： 预计公司2022-2024 年归母净利润分别为95.49/156.57/188.78 亿元，对应当前股价PE 分别为24/14/12 倍。看好公司电动智能化发展和多品牌战略发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。

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