核心观点：

    　　事件：公司发布21 年报及22 年一季报，全年实现营业收入145.73 亿元，同比+51%；归母净利润42.34 亿元，同比+133%。22Q1 营业收入30.63 亿元，同比+5%；归母净利润5.22 亿元，同比-41%。

    　　浮法玻璃：21Q4 以来景气度回落，压力测试彰显公司阿尔法。21Q4以来浮法玻璃景气度回落时期，公司的阿尔法显著；经测算，21Q4、22Q1 平均来看旗滨相比行业具备约25 元/重箱成本领先优势（2016-2020 年平均值是15 元/重箱）。成本曲线拉开背后主要是公司良好的布局与物流优势、砂矿自给、原材料集团化采购、持续的技术优化以及优秀的运营管理能力，带来突出的成本优势，以及通过产业链延伸，深加工业务增厚底部盈利能力。

    　　光伏玻璃：架构理顺，加速扩张，构筑壁垒。（1）理顺架构：公司将所持资兴砂矿100%股权全部划转至郴州光伏，将全资孙公司漳州光伏现有两条浮法超白玻璃生产线划转出至公司全资孙公司漳州旗滨。（2）增资和加速扩张：公司拟以自有资金17.18 亿元对郴州光伏增资，保障项目建设资金，拟在云南（4*1200t/d）、宁波（4*1200t/d）、漳州（2*1200t/d）建设光伏玻璃项目。（3）构筑壁垒：包括上游砂矿自给、基地选址布局、规模优势等。

    　　其他新业务稳步推进，回购及增持凸显价值，灵活的机制和到位的激励为公司中长期发展保驾护航。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年EPS 为1.42、1.72、2.19元/股，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为8.6、7.1、5.5 倍，基于公司核心竞争力及新业务成长性，参考可比公司，给予公司2022 年PE 为15x，对应合理价值为21.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：浮法玻璃行业景气度低预期，玻璃行业政策大变化。

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