诺禾致源公布2021 年报。2021 年实现营业收入18.66 亿元（同比增长25.3%）；实现归母净利润2.25 亿元（同比增长515.7%）；实现扣非后归母净利润1.76 亿元（同比增长696.1%）。分季度看：2021 Q4 实现营业收入5.90 亿元（同比增长10.2%）；实现归母净利润9593 万元（同比增长8.1%）；实现扣非后归母净利润7628 万元。

    观点：公司克服海内外疫情逆势增长，自动化+智能化+信息化赋能服务能力，各条业务线毛利率提升显著；从科研走向“科研+临床”，持续创新技术和解决方案体系，打开成长天花板。

    规模效应叠加自动化效率提升，毛利率较上年提升显著。分产品线：1）生命科学基础科研服务实现收入6.56 亿元（占比35.1%，同比增长27.7%），毛利率54.3%（同比提升7.6pct）；2）医学研究与技术服务实现收入2.73亿元（占比14.6%，同比增长8.5%），毛利率43.4%（同比提升6.0pct）；3）测序平台服务实现收入7.04 亿元（占比37.7%，同比增长38.8%），毛利率34.5%（同比提升13.7pct）；分区域：国内实现收入11.98 亿元（占比64.2%，同比增长24.6%），毛利率43.5%（同比提升8.2pct）；港澳台及海外实现收入6.66 亿元（占比35.7%，同比增长26.4%），毛利率41.7%（同比提升7.1pct）。

    公司战略笃定，积极推进中心化实验室的全球部署，提高服务可及性及响应性，持续巩固在基因测序领域的龙头地位。公司业务覆盖全球六大洲约 70个国家和地区，全球学术研究机构 TOP100 中，公司客户占99%；全球药企营收TOP10 中，占9 家，竞争优势突出。已在天津、南京、新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室，拟投资17.39 亿元用于海内外实验室新建及扩建，完善本地化布局以提升客户服务能力。

    我们看好公司：基于11 年行业Know-how 沉淀+规模效应+自动化赋能+强客户粘性，诺禾致源在科研级基因测序服务领域的领先优势将持续巩固，临床业务稳步拓展，逐步实现in China for Global。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年公司实现归母净利润为2.67 亿元、3.86 亿元、5.30 亿元，分别同比增加18.6%、44.7%、37.5%，对应PE 分别为36x、25x、18x。若剔除股权激励费用摊销影响，预计2022-2024 年分别实现净利润3.02 亿元、4.02 亿元、5.32 亿元，分别同比增长34%、33%、33%。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响海内外业务拓展不及预期；限售股解禁风险等。

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