事件：4 月12 日，江苏银行发布2021 年度报告： 21 年实现营业收入637.71 亿元，YoY +22.58%。21 年实现归母净利润196.94 亿元，YoY +30.72%。21 年加权平均ROE 为12.60%。截至21 年末，资产总额2.62 万亿元，较年初增长12%；不良贷款率1.08%；拨备覆盖率307.72%。

    　　1、业绩靓丽，ROE 上升

    　　业绩靓丽。21 年营收增速为22.58%，较3Q21 下降了2.12 个百分点，主要由于全年同比基数较前三季度有所提升，在已披露业绩的33 家上市银行中排名第三，仅次于宁波银行和齐鲁银行。21 年归母净利润增速30.72%，是江苏银行自2012年以来最高盈利增速，较3Q21 提升0.21 个百分点，江苏银行在全年同比基数较前三季度有所提升情况下，归母净利润增速保持高位且有所提升，业绩十分靓丽，在目前已披露业绩的33 家上市银行中排名第一。

    　　ROE 同比上升。得益于盈利高增长，21 年加权平均ROE 为12.6%，同比上升0.69个百分点，ROE 处于上升通道。鉴于江苏银行区域条件优秀、市占率领先、业绩高速发展，我们认为其ROE 未来几年有望达到15%。

    　　2、息差上升，贷款增速略降

    　　净息差上升。2021 净息差为2.28%，较20 年上升14BP，息差上升主要源于计息负债成本率的降低。2021 生息资产收益率为4.53%，较20 年下降7BP；计息负债成本率为2.53%，较20 年下降10BP。21 年6 月市场利率定价自律机制明显下调了中长期限定期存款利率上限，有望带动计息负债成本下降，我们预计22 年江苏银行息差有望保持平稳。

    　　对公方面，小微贷款占比有所下降。21 年末小微企业贷款客户6.90 万户，贷款余额超4800 亿元，小微贷款占对公贷款的 66.1%，较20 年末降低2.3 个百分点。

    　　其中授信1000 万元以内普惠小微企业客户6.6 万户，较年初增长38%；贷款余额较年初增长32%，达到监管“两增”要求。

    　　贷款增速略微放缓，存款增速提升。21Q4 贷款总额1.40 万亿元，同比增加16.52%，贷款增速较21Q3 略有下滑。21Q4 存款余额1.45 万亿元，同比增加11.1%，存款增速抬升。

    　　3、财富管理业务亮眼，中收、理财增速高

    　　零售AUM 和手续费及佣金净收入增速较快，财私客户贡献度提升。21 年末江苏银行的零售AUM 规模为9226 亿元，，较上年末增长18.36%，一季度江苏银行零售AUM 已经突破1 万亿，为城商行之首。21 年末财富客户、私行客户总数超6.93 万户，财富客户与私行客户金融资产余额超 2400 亿元，资产规模与客户数增速均达26%。

    　　中收增速高。21 年手续费及佣金净收入74.90 亿元，同比增长39.83%，手续费增速亮眼。手续费及佣金收入中，代理手续费收入61.74 亿元，占手续费收入的82.4%，同比增长39.99%，其中理财业务贡献过半。

    　　理财规模增长快。2021 年末理财产品规模 4149 亿元，同比增长18%，规模位居城商行前列，年内理财相关业务收入同比翻番。

    　　4、资产质量持续改善，拨备覆盖率提升

    　　资产质量持续改善。21 年末不良贷款率为1.08%，较21Q3 下降3BP，较年初下降24BP，为近六年来最低。21 年末关注贷款率为1.34%，较20 年末下降2BP；21 年末逾期率为1.17%，较20Q4 下降3BP。资产质量持续改善，隐忧较小。

    　　拨备覆盖率继续提升。21 年末拨备覆盖率为307.72%，较21Q3 上升12.19 个百分点；21 年末拨贷比为3.32%，较21Q3 上升0.01 个百分点，风险抵补能力较强。

    　　投资建议：江苏银行区域好且省内市占率领先、业绩靓、高成长、估值低。作为头部城商行，21 年四个季度的业绩都较为靓丽，盈利能力较强，截至22 年4 月12日，江苏银行估值仅0.72 倍PB（LF），性价比凸显。鉴于江苏银行21 年利润和营收高增，我们给予其22/23 年净利润增速预测值为20.5%/18.6%，过去两年江苏银行估值曾达到1.05 倍PB，我们给予其1.0 倍 22 年P/B 的目标估值，对应11.34 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：海外疫情失控，国内疫情复发，经济失速；资产质量大幅恶化等。

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