事件:帅丰电器公布2021 年年报。公司2021 年实现收入9.8 亿元,YoY+36.9%;实现业绩2.5 亿元,YoY+27.0%。折算公司Q4 单季度收入2.9 亿元,YoY+18.7%;实现业绩6261.3 万元,YoY-9.8%。我们认为,随着未来高端新品推出,公司盈利能力有望修复。

    集成灶销售快速增长:根据产业调研,2021 年帅丰集成灶销量约为18 万台,同比增长28%左右,结合奥维云网数据,公司2021 年集成灶销量市占率为6%,同比基本持平。从产品结构来看,我们认为,2021 年帅丰蒸烤一体与蒸烤独立款集成灶的销售额占比60%+。全年来看,2021 年帅丰集成灶出厂价为5021 元/台,YoY+5.5%。根据公告,2022 年,帅丰也将发布多款蒸烤一体和蒸烤独立集成灶。我们认为,公司发展高端品类,有利于树立品牌形象、提升盈利能力。

    经销商渠道贡献主要收入:分主要渠道来看,2021 年,帅丰经销商渠道收入为8.9 亿元,YoY+37.7%,占比总收入约91%;电商渠道收入为6578.2 万元,YoY+16.8%,占比总收入7%左右。2021 年,公司经销商数量、终端门店数均有所增加,提振线下销售。

    扩增门店数量,提升运营水平:2021 年,帅丰新增、改造以专卖店为主的网点300 多个。截至2021 年底,公司拥有近1300 家经销商、1600 多个销售终端。根据公告,2022 年,公司计划新增、改造形象专卖店300 家,提升终端专卖店运营质量。

    Q4 净利率下滑:根据公告,帅丰Q4 净利率为21.5%,同比-6.8pct,主要原因为:1)原材料价格上涨,公司Q4 毛利率同比-3.6pct;2)因管理人员薪酬与折旧费用有所增加、公司不再享有因疫情而产生的社保政策减免,Q4 管理费用率同比+2.6pct;3)研发投入增加,Q4 研发费用率同比+0.6pct。展望未来几个季度,考虑到帅丰将上新多款中高端集成灶,我们预期公司盈利能力或有改善。

    投资建议:帅丰电器是国内集成灶优势品牌,产品结构逐步优化,公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2022~2023 年EPS 分别为1.58/2.00 元(考虑转增股份),6 个月目标价为31.60 元,对应2022 年20 倍PE,维持买入-A 的投资评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化

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