2021 年业绩符合预期

    公司2021 年收入9.13 亿元，同比+60%；归母净利润5.50 亿元，同比+48.5%；扣非归母净利润5.44 亿元，同比+79%。公司2021 年业绩符合我们预期。其中，4Q21 单季度公司营收与净利润分别环比-13.5%/-46.0%，主要由于行业需求短期承压。

    总线系统大幅增长，叠加智能切割头业务突破，公司21 年营收快速增长。

    分类别看，2021 年公司随动/板卡/总线系统收入分别为3.0/2.9/1.4 亿元，同比+36%/+38%/+99%；其他收入1.8 亿元，同比+164%，主要由于切割头业务突破及套料软件增长。2021 年公司在国内中低功率控制系统市占率维持60%左右，而总线系统受益于高功率进口替代加速，市占率持续提升。智能切割头业务子公司波刺自动化2021 年收入0.82 亿元，较2020 年0.11 亿元大幅提升，其凭借与自有控制系统的无缝连接，广获市场认可。

    毛利率较为稳定，期间费用控制良好，保持高强度研发投入。2021 年公司毛利率为80.3%，同比-0.4ppt；期间费用率同比-3ppt 至22.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.5/+0.7/-3.2ppt 至4.6%/6.6%/15.1%/-3.6%。2021 年公司净利率/扣非净利率同比-3.6/+6.2ppt 至60.2%/59.5%，主要由于银行理财产品减少，非经常性的投资收益金额减少。

    发展趋势

    软硬件协同提升产品竞争力，智能切割头有望继续放量。我们认为，公司自有控制系统与智能硬件无缝对接，适配性更高，有利于提升公司在高功率控制系统的产品竞争力。我们认为，今年伴随切割头募投产能爬坡，叠加高功率控制系统份额继续提升，公司智能切割头有望加快放量。

    长期维度，我们看好其打造激光工控平台型公司的潜力。公司在研项目储备丰富，围绕激光切割领域纵向拓展，布局智能切割头等配套硬件，及激光切割MES 云平台；基于控制系统技术横向拓展，伴随定增项目资金的落地，智能焊接控制系统、超高精度驱动一体化等研发项目亦有望加快推进。

    盈利预测与估值

    考虑到下游需求仍存在一定的不确定性，我们分别下调2022/2023 年净利润6.7%/10.4%至7.01 亿元/9.04 亿元。当前股价对应2022/2023 年38.7倍/30.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到行业景气度及估值中枢的下行，我们下调目标价25.5%至349.00 元，对应50.0 倍2022 年市盈率和38.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.2%的上行空间。

    风险

    终端需求低于预期；高功率控制系统市场开拓不及预期；募投项目建设进度不及预期；硬件业务扩张导致盈利能力下滑；原材料短缺风险。

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