本报告导读：

    1Q22 新能源转型提速，市场电占比创历史新高，电价如期提升。

    投资要点：

    维持“增持”评级：公司新能源投产进度符合预期，维持盈利预测，22/23/24 年EPS 0.54/0.67/0.80 元，维持目标价10.80 元，维持“增持”评级。

    事件：公司发布1Q22 上网电量完成情况公告：境内电厂上网电量1077 亿千瓦时，同比+2.4%；平均上网结算电价为0.502 元/千瓦时，同比+19.5%；市场电占比88.9%，同比+31.6 ppts。

    新能源投产“开门红”，转型提速逐季兑现。截至1Q22 末，公司可控装机121.1 GW，同比+6.4%；权益装机108.6 GW，同比+9.1%，主要受新能源装机拉动。1Q22 公司可控装机净增长2.42 GW，其中新能源可控装机新增2.35 GW、权益装机新增2.25 GW。从可控装机口径看，公司1Q22 新增风电1.49 GW，我们认为主要与上年并网项目结转等因素有关；新增光伏0.86 GW，单季度新增装机已超21 年全年值。新能源装机拉动有效对冲风光资源不利影响，1Q22 新能源上网电量73.5 亿千瓦时，同比+25.8%。

    电价如期提升，盈利曙光将至。1Q22 公司境内上网电价同比+19.5%、环比+5.8%，电价提升主要与市场电占比增长及市场电价溢价有关：

    1Q22 公司境内市场电占比创历史新高、市场电价涨幅可观，有利于燃料成本部分疏导。受高煤价影响，我们预计公司1Q22 亏损概率较大，但随着煤炭中长期合同正式落地，点火价差有望回归理性。

    风险提示：新能源装机不及预期，煤价超预期，电价低于预期等。

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