公司发布2021年 年报，营收增长48.2%。

    　　公司21 年实现营收319.97 亿元，同比+48.21%；实现归母净利润29.57 亿元，同比+51.39%；其中Q4 实现营收82.82 亿元，同比+39.19%，实现归母净利润1.89 亿元，同比-66.98%，净利润下滑主因Q4 能源成本上升所致。

    　　多纸种、多业务齐头并进，林浆纸一体化纵深发展。

    　　公司专注主业，聚焦高品质、差异化产品，多元化布局战略清晰。分产品来看，公司21 年文化纸/牛皮箱板纸/溶解浆/淋膜原纸营收分别实现127.7/98.7、32.6/10.7 亿元，同比分别+19.2%/136.6%/49.2%、95%。其中公司牛皮箱板纸、淋膜原纸定位高端，在外废禁令、以纸代塑等背景下市场需求旺盛，营收增速亮眼。从产能规模上看，公司21H2 广西一期项目陆续投产，浆纸总产能突破千万吨，“三大基地”

    　　的战略格局基本形成。此外公司2 月签署投资协议，拟在南宁投建525 万吨林浆纸一体化项目，进一步优化产品结构、打造完备原料供应体系，在能耗指标收紧下公司在建产能的稀缺性凸显，为公司未来发展奠定坚实基础。

    　　文化纸需求回暖，自有浆优势凸显，盈利进入向上通道。

    　　公司21Q4 受能源成本上涨、需求疲弱等因素影响盈利承压，毛利率环比下滑4.52pct。22Q1 文化纸景气度回升，传统出版订单需求释放，文化纸进口量下降改善供应压力，成本端浆价高位震荡对纸价形成较强成本支撑。公司积极推进文化纸提价政策落地，广西55 万吨产能重新转产文化纸，充分发挥自有浆优势平抑成本；此外当前能源价格回落，公司主要生产基地受疫情影响较小，预期22Q1 盈利改善明显。中长期来看，公司深化林浆纸一体化布局、持续贯彻差异化竞争策略，具备产品力、规模、成本等多重优势，有望进一步提升市场占有率。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为30.86/32.77/36.96 亿元，同比分别增长4.4%/6.2%/12.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧、疫情反复风险。

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