业绩增速维持20%以上，盈利能力强劲

    　　公司披露2021 年报，全年实现营收和归母净利润同比分别增长18.74%、21.04%，业绩近两年复合增速达12.84%。全年加权平均ROE 同比提升0.53pct至14.85%，位居已披露数据上市银行第3 ，展现出强劲的盈利能力。此外公司披露2022 年一季报，营收和归母净利润分别同比增长20.39%、22.33%，其中利息净收入同比下滑0.9%，主要系净息差走弱。

    　　机构布局有力推进，信贷投放高景气

    　　从价格来看，2021 年公司净息差为1.88%，同比提升2bp。其中贷款利率同比下滑18bp，主要系公司对公贷款占比较高（2021 年平均余额占比达70%），受降低实体经济融资成本较为明显。不过公司零售贷款收益率同比提升了6bp，高收益零售贷款占比提升对息差形成一定支撑。22Q1 公司净息差为1.83%，较2021 年全年下滑了5bp，主要系Q1 为对公贷款投放旺季。

    　　后续零售信贷占比提升，预计能对净息差形成一定支撑从量上来看，21Q4 末公司贷款余额同比增速达17.16%，较21Q3 末提升提升1.2pct，22Q1 同比增速继续抬升至17.74%，单季度贷款增量达2021 年全年的66%，信贷投放景气度高。具体来看，2021 年新设的15 家支行给公司贷款带来新的增长点，新增贷款占同期全行总新增贷款的 25.32%。随着公司在省内分行机构发展规划的推进和落实（2023 年底较2020 年底新增100 家），信贷投放高景气度有望继续保持。

    　　此外在推进大零售战略转型下，公司AUM 实现良好增长。21Q4 末零售AUM同比增长7.94%，22Q1 末同比增速提升至16.49%。其中2021 年私行及私钻客户月日均AUM 同比增长17.5%，高净值客户增长维持更高水平。

    　　资产质量再夯实，关注类贷款占比回落

    　　21Q4、22Q1 末不良率分别为0.91%、0.90%，继续保持低位水平，关注类贷款占比则分别为1.22%、1%，出现明显回落。两者合计已经降至1.9%，为历史最低水平。同时公司加强不良认定，逾期90 天以上贷款/不良贷款余额较21Q2 末下滑4.2pct 至89.4%。资产质量压实下，公司拨备厚度继续提升，22Q1 末达398.41%。

    　　投资建议：加速机构布局，推荐两大战略，高盈利水平有望维持公司以南京为大本营，乘江苏经济发展红利加大机构布局，以“大零售、交易银行”两大战略为依托，提升金融服务能力，信贷扩张有望维持高水平。当前公司尚有近200 亿元可转债处于转股期，静态测算若完成转股则可提升核心一级资本充足率1.67pct，有效支撑起信贷扩张。我们看好公司业绩成长性，预计2022-2024 年归母净利润同比增长20.30%、18.47%、15.78%。目前对应公司PB（LF）为1.09 倍，给予2022 年目标PB 1.2 倍，对应目标价14.71 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，信贷需求不足，信用风险波动，AUM 增长不及预期

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