21 年扣非归母净利同比+257%，21Q4 扣非归母净利环比+118%。公司21年实现营业收入/归母净利380.1/35.3 亿元，同比+21.9%/+134.8%，扣非净利45.8 亿元，同比+256.7%，非经主要为报废固定资产处置损失14 亿元。

    　　此外，公司对资源枯竭矿井裕泰、兴裕合计计提减值准备10.9 亿元。Q4 单季，公司归母净利12.4 亿元，环比/同比+9.1%/202.7%，扣非归母净利23.8亿元，环比/同比+117.7%/970.8%。21 年公司拟每股现金分红0.5 元，分红比例34%，按4 月15 日收盘价计算，股息率3.8%。

    　　煤炭业务量价齐升，产量进一步增长可期。21 年公司煤炭产/销量4610/5971万吨，同比+6.7%/-27.1%，销量下滑主要是因为集团煤炭子公司管理权移交，5 月起公司不再采购集团煤炭。21 年公司单位综合售价605 元/吨，同比+69.5%，单位综合成本379 元/吨，同比+27.7%，煤炭业务毛利率37.3%，同比+20.5pct。截至21 年末，公司两座在建矿井泊里（产能500 万吨，权益比例70%）和七元（产能500 万吨，权益比例100%），工程进度为11%和34%，产能增长可期。

    　　新能源项目稳步推进。1）光伏组件：项目估算总投资10.7 亿元，截止2021年底累计完成投资2.9 亿元。第一条0.5GWh 生产线已于2022 年1 月22 日投产，第二条生产线进入单班产能爬坡阶段。2）钠离子正负极材料：正极/负极项目估算总投资8000/6000 万元，截止2021 年底，正极/负极项目累计完成投资4500/3500 万元，并已于2022 年3 月末试投产。3）飞轮储能：项目总投资1 亿元，建设年产200 套飞轮储能系统生产装配线。截止2022 年3月末，共生产完成飞轮储能装置20 套，并已开展调试。

    　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；新能源项目前景广阔，公司率先布局，有望显著受益行业快速发展。

    　　我们预测22~24 年EPS 分别为2.05/1.84/1.89 元，22 年BPS 为10.94 元，参照可比煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司22 年8~10 倍PE，对应合理价值区间为16.41~20.51 元（对应22 年1.5~1.9 倍PB），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。

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