投资要点：

    公司公告：公司发布2021 年报，2021 年公司实现营业收入45.22 亿元（ YoY+23.81%），归母净利润5.33 亿元（YoY+20.88%），扣非归母净利润5.11 亿元（ YoY+15.66%）；其中Q4 实现营业收入12.89 亿元（YoY+7.30%，QoQ+8.79%），归母净利润1.66 亿元（YoY+19.80%，QoQ+9.93%），扣非归母净利润1.62 亿元（YoY+13.32%，QoQ+13.29%），业绩符合预期。同时，公司公告向全体股东每10 股派发现金红利3.6 元（含税）。

    混凝土外加剂销量大幅提升，2021 年业绩实现稳步增长。2021 年公司外加剂总销量达187.54 万吨，同比大幅增长27.3%，其中高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别实现销量143.08、12.91、31.55 万吨，同比变动分别为+31.4%、-16.4%、+37.3%。主要得益于公司全国加快全国产能布局，2021 年4 月四川大英基地建成投产，有效覆盖川渝双城经济圈，对川渝及西南地区销售支撑明显，广东、广西等区域也实现较高业绩增长，重点区域开拓效果显著。功能性材料持续发力，产品应用于川藏铁路、江阴长江隧道、常泰大桥、阳江风电、叶巴滩水电站等一批重点工程，风电灌浆料、抗裂材料、交通工程材料市场应用进一步拓宽，功能性材料核心驱动力即将形成。 2021 年上游化工原料价格波动较大，公司主要原材料环氧乙烷平均采购价格同比+10.04%，公司依托规模及产业链优势，体现出明显高于行业平均水平的抗风险能力，2021 年销售净利率为13.25%，同比小幅下降0.26pct。

    Q4 主营高性能减水剂实现量价齐升，毛利率大幅上涨。2021Q4 外加剂产品销量51.64 万吨（YoY-2.57%，QoQ -0.35%），其中主营高性能减水剂销量39.48 万吨（YoY +6.39%，QoQ +1.54%）；Q4 高性能减水剂均价为2183 元/吨，环比提升9.80%。Q4 公司主要原材料价格均有小幅上涨，公司提价顺利传导成本压力，利润率明显提升，Q4 销售毛利率38.73%，环比提升5.83pct；Q4 销售净利率14.50%，环比提升0.65pct。

    检测业务保持快速增长，与外加剂主业形成较好的协同效应。2021 检测中心实现营业收入6.29 亿元，同比+18.3%；实现净利润1.42 亿元，同比+29.8%；实现净利率22.5%，同比+2.0pct。检测业务作为公司第二主业，正逐渐向交通、市政、水运、测绘等新领域项目渗透，未来将通过内生和外延持续释放增长动力。在相关领域，公司收购江苏道成不锈钢管业和上海苏科，促进检测业务跨区域发展。

    广东江门基地预计2022 年7 月投产，布局连云港基地为中长期发展奠定基础。公司在广东江门建设华南生产基地，加强对于大湾区的市场布局，该项目预计2022 年7 月正式投产。此外，公司拟在连云港徐圩新区投资13.8 亿元建设年产80 万吨建筑用化学功能性新材料项目，一期新建年产15 万吨专用型聚醚、48 万聚羧酸系高性能减水剂、0.5 万吨烯醇钠、1.5 万吨丙烯酸羟基酯；二期新建年产15 万吨专用型聚醚，将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用，提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力，为公司中长期发展奠定稳固的基础。

    投资分析意见：考虑到广东江门基地投产时间略有推迟，下调2022-2023 年盈利预测，预计公司2022-2023 分别实现归母净利润7.1、8.9 亿元（原值为8.0、9.6 亿元），新增2024 年盈利预测，预计公司2024 年实现归母净利润10.7 亿元，对应PE 估值为14/11/9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：主要原材料价格大幅上涨；新建项目投产不及预期；下游需求大幅下行。

更多精彩大盘资讯敬请期待！