事件 公司发布了2021 年年报和2022 年一季报。

    　　业绩表现超预期，盈利能力持续提升 2021 年和2022Q1，公司营业收入同比增长18.74%和20.39%，归母净利润同比增长21.04%和22.33%；年化ROE（加权平均）14.85%和17.64%，同比提升0.53 和1.08 个百分点。公司业绩表现与盈利能力持续优异，主要受到存贷款快速增长和非息业务收入贡献度持续提升的影响。

    　　净息差回落，存贷款规模维持高增 2022Q1，公司利息净收入68.98 亿元，同比减少0.9%，较2021 年14.39%的增速大幅回落，预计主要受到资产端收益率下行、息差承压的影响。2022Q1，公司净息差1.83%，同比下降13BP。资产端信贷增长动能强劲，对公贷款增速亮眼。截至2022年3 月末，公司的贷款余额8735.52 亿元，较年初增长10.53%，高于去年同期增速，其中，对公贷款和零售贷款分别增长14.34%和1.7%；负债端存款增幅较大，成本优势强化。截至2022 年3 月末，公司的存款余额12126.61 亿元，较年初增长13.15%。

    　　投资收益驱动非息增长逾6 成，财富管理业务发展态势良好 2021 年，公司非息收入53.87 亿元，同比增长66.15%，远高于2021 年增速（28.32%），占营业收入比重进一步提升至43.81%。中间业务收入19.88亿元，同比增长11.2%，保持稳健增长。其中，财富管理业务发展态势良好。2021 年，代理及咨询业务38.58 亿元，同比增长24.11%；截至2022 年3 月末，零售AUM 达6117.76 亿元，私钻客户数突破3.6 万户，其中私行客户突破1 万户，增长率超过14%。其他非息收入持续受益投资业务收入改善。2021 年，公司其他非息收入33.9 亿元，同比增长133.95%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长186.84%。

    　　资产质量稳中向好，风险抵补能力增强 2022 年一季度，公司持续加大不良资产处置力度，资产质量主要指标保持稳定，风险抵补能力较为充足。截至2022 年3 末，公司不良贷款率0.9%，较2021 年末下降0.01个百分点；关注类贷款占比1%，较2021 年末下降0.22 个百分点；拨备覆盖率398.41%，较2021 年末上升1.07 个百分点。房地产不良风险可控，2021 年不良率低至0.08%。

    　　投资建议 公司立足长三角经济发达地区，区域优势明显，股权结构优异，深入推进大零售和交易银行两大战略，打造“商行+投行+交易银行+私人银行”综合化经营模式，经营成效显著，盈利能力稳步提升。存贷款快速扩张，拓展表内业务空间；非息收入贡献度提升，中间业务表现平稳，财富管理发展态势良好。公司目前已发布分支机构发展规划，计划到 2023 年末全行网点总数将突破300 家考虑到江苏省旺盛的融资需求，公司未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2024 年BVPS 12.33/14.06/16.14 元，对应当前股价PB 0.96X/0.85X/0.74X。

    　　风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

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