事件 公司发布了2021 年年报。

    　　业绩稳健高增，减值计提压力缓解 2021 年，公司实现营业收入293.61亿元，同比增长18.36%，归母净利润92.61 亿元，同比增长29.77%；ROE（加权平均）12.33%，同比提升1.19 个百分点；基本EPS 为1.43 亿元，同比增长22.22%。公司业绩表现优异，净利增速进一步扩大，主要受到减值计提压力缓解的影响。2021 年，公司信用减值损失105 亿元，同比增长5.44%，增速较前三季度大幅收窄。

    　　净息差承压，信贷稳步扩张，存款占比有所下降 2021 年，公司利息净收入210.36 亿元，同比增长9.15%；净息差1.83%，同比下降15BP，主要受到资产端收益率下行和主动负债增加的影响。资产端信贷稳步扩张，对公贷款增长动能强劲。截至2021 年末，公司的贷款余额5885.63亿元，同比增长21.69%。其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长23.27%和19.21%；占总贷款比重分别为61.02%和38.08%。负债端存款高增，成本有所下降。截至2021 年末，公司的存款余额8106.58 亿元，同比增长16.14%，占总负债比重62.33%，同比下降1.8 个百分点；存款平均成本率2.21%，同比下降12BP。

    　　非息收入表现亮眼，理财、代销发力增厚中收 2021 年，公司非息收入83.25 亿元，同比增长50.44%，延续三季度以来高增，占营业收入比重28.36%。中间业务收入36.08 亿元，同比增长19.69%，增速较前三季度有所回升，理财业务发展良好、代销发力是主因。2021 年，托管及其他受托业务佣金21.98 亿元，增长28.96%；代理业务手续费3.16 亿元，增长33.34%。截至2021 年末，公司零售aum 达4242.31 亿元，同比增长10.91%，全年累计销售零售财富管理产品8592.14 亿元（含代销），同比增长12.93%。其他非息收入持续受益投资业务收入快速增长。2021年，公司其他非息收入47.17 亿元，同比增长87.23%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长78.72%。

    　　资产质量持续优化，拨备水平同业领先。截至2021 年末，公司不良贷款率0.86%，较2021 年末下降0.21 个百分点；关注类贷款占比0.38%，较2021 年末下降0.2 个百分点；拨备覆盖率567.71%，实现同业领先水平，较2021 年末上升98.17 个百分点，风险抵补能力大幅增强。

    　　投资建议 公司立足杭州、深耕浙江，区域布局优势明显，信贷增长动能强劲，资产质量优异。公司最新五年战略规划出台，围绕“二二五五”

    　　战略有序推进业务转型与结构调整，培育细分市场竞争力，公司金融加速科创金融服务迭代，零售聚金融焦财富管理和消费信贷，理财与代销业务成效显现，消费金融市场空间广阔，小微金融维持较快增长。我们看好公司未来业务成长性，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”

    　　评级，2022-2024 年BVPS 13.79/15.62/17.86 元，对应当前股价PB1.11X/0.98X/0.86X。

    　　风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

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