业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　移远通信公布2021 年业绩：收入112.62 元，同比84.45%；归母净利润3.58 亿元，同比89.43%，基本符合我们预期。对应4Q21 单季度，公司实现收入37.86 亿元，同比99%；归母净利润1.21 亿元，同比89%。

    　　发展趋势

    　　公司受益物联网快速发展，收入持续高增长。根据ABI Research 预测，2026 年全球物联网连接数有望达到231 亿，2021-2026 年CAGR 为23%，智能终端对通信模组的需求不断增长。我们认为，公司作为全球蜂窝通信龙头厂商，有望凭借渠道/产品/成本优势率先受益。同时，我们看到公司持续丰富产品布局，在模组方面，率先推出支持3GPP R16 协议的第二代5GNR 通信模组，支持1,000 余家行业客户进行5G 终端产品的开发于商用，推出多款车规级LTE/5G/Wi-Fi/GNSS/智能模组，根据公司公告2021 年收入同比增长84.45%，主要受益于LTE/LPWA/车载/5G 模组的业务量提升；在通信模组周边产品方面，公司积极发展天线/QuecCloud 物联网云平台/ODM/智慧城市数字集成化等业务，已推出300 多种天线产品，为行业PDA/POS 支付/共享出行/BMS/AIoT 等行业的头部客户提供PCBA解决方案，并与云平台/天线配合为二轮智能出行提供整体解决方案。我们认为公司围绕通信模组的产品线逐步丰富和完善，有望为公司的收入提供新的增长驱动力，并提升模组行业头部客户的粘性。

    　　受上游原材料供应紧张影响成本承压，自建产线积极扩张产能。由于上游原材料供应紧张及成本压力向下游传导存在一定的滞后，2021 年公司的毛利率为17.6%，同比-2.7pct。我们认为随着上游供应紧张缓解、产品结构改善，公司的毛利率水平有望改善。产能方面，公司在合肥智能制造中心具备10 条生产线及2 条研发试产线，年产可达4,500 万片，同时常州智能制造中心也完成了15 条贴片生产线的架设，公司预计2022 年完成另外5 条生产线假设后年产可达9,000 万片。

    　　费用管控良好，规模效应凸显。2021 年公司销售/管理/研发费用率为3.2%/2.4%/9.1%。同比-0.04pct/-0.65pct/-2.50pct，在毛利率同比下滑2.7pct 的背景下净利率提升0.08pct。我们认为随着公司收入规模的提升，管理/渠道/研发成果的复用及规模效应有望凸显，提升公司的盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年/2023 年净利润6.0 亿元/9.0 亿元。当前股价对应2022/2023 年34.9/23.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级及216 元目标价，对应2022/2023 年52.0/ 34.8 倍市盈率，较当前股价有49%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；上游原材料紧缺持续；车联网发展不及预期；疫情反复。

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