事件：上海机场 发布2021年年报，报告期内实现营业收入37.3亿元，同比下降13.4%，为2019 年同期水平的34.1%；归母净利润-17.1亿元，同比下降35.1%；扣非后归母净利润-17.2 亿元，同比下降24.3%。

    经营数据：2021 年公司完成航班起降35.0 万架次，同比增长7.3%；旅客吞吐量3320.7 万人次，同比增长5.7%；货邮吞吐量398.3 万吨，同比增长8.0%。分别达到 2019 年同期水平68.3%、42.3%、109.6%。

    点评：

    航空主业小幅回暖，非航业务持续下滑。航空主业实现营收18.5亿元，同比增长7.2%，与经营数据增速基本一致；非航业务实现营收18.8 亿元，同比下降27.2%。其中，商业租赁仅实现营收6.6 亿元，同比下降48.2%。由于增量旅客主要由国内线贡献，国际旅客维持低位，叠加免税经营协议的重新签订，免税收入仅实现4.86 亿元，同比下降58.0%，仅为2019 年的12.8%。

    营业总成本小幅增加，租赁新规致财务费用显著提升。公司2021总营业成本67.8 亿元，同比增长3.3%。具体来看，人工成本同比增长10.5%，主要受本期员工社保支出同比增加影响；摊销成本、运维成本受租赁新规统计口径变化影响，同比分别变化59.5%、-43.3%。费用端，因执行租赁新规确认使用权资产融资费用以及发行超短期融资券导致财务费用增加257.5%至4.3 亿元（去年同期为-2.8 亿元）。

    联营企业盈利改善，投资收益同增1.9 亿元。2021 年公司投资收益为7.8 亿元，同比增加31.7%。主要参股公司中，油料公司、广告公司分别实现净利润5.1 亿元、1.8 亿元，同比分别变化26.4%、-9.5%，地服公司实现净利润0.1 亿元，实现扭亏（去年同期亏损0.2 亿元）。

    投资建议：国内疫情防控超出预期，Q1 累计起降架次、旅客运输量同比分别下降8.3%、18.0%，业绩持续承压。但公司作为长三角超级枢纽的流量垄断地位并未改变，一旦国际客流恢复，国际线与免税业务共振将助力公司快速回归价值。此外，若收购虹桥机场事项完成，两场全部流量资源能够更好的协同发挥，建议关注防疫政策拐点。预计公司2022-2024 年EPS 分别为-0.75/0.79/1.64,给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济下行；疫情影响持续时间超出预期；出行需求恢复低于预期，国际线恢复不达预期。

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