2021 年，移远通信实现112.62 亿元，同比+84.4%；实现归母净利润3.58 亿元，同比+89.4%。收入/利润增长均略高于业绩快报。报告期内，公司规模效益持续增强，期间费率下降，但供应链扰动持续时间和影响程度超预期。公司虽已采取调价措施，但成本传导仍需时间，因而毛利率全年承压。展望2022年，通信模组行业景气度有望较好延续，全球物联网模组东升西落、强者恒强的格局下，公司作为全球龙头将率先受益于行业高速增长。考虑到供应链扰动，我们调整公司2022 年净利润预测至5.85 亿元，调整公司目标价至201 元，对应2022E 50x PE，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2021 年年报，业绩持续高速增长。2021 年全年，公司实现收入112.62 亿元，同比+84.4%。报告期内，公司通信模组及天线产品总出货量1.75 亿片，同比大幅增长54.32%。同时，公司产品均价同比+19.5%至65.05元，量价齐升驱动收入高速增长。利润端，2021 年公司毛利率为17.56%，同比-2.67pcts，主要受到原材料价格上涨影响；此外，公司报告期内实现归母净利润3.58 亿元，同比+89.4%；实现净利率3.18%，同比+0.08pct。在毛利率承压情况下，公司期间费用率同比-2.64pcts，规模效益增强，净利率同比略有提升。2021 年，公司实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比+97.2%；公司非经常损益2271 万元，主要为政府补助。2021 年第四季度，公司实现收入37.86 亿元，同比+99.5%，环比+19.8%；实现归母净利润1.21 亿元，同比+89.3%，环比+17.1%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比+54.7%，环比+5.8%；实现毛利率15.75%，同比-4.23pcts，环比-3.3pcts；实现净利率3.2%，同比-0.17pcts，环比-0.07pcts。

    供应链扰动超预期，全年毛利率承压。报告期内，公司实现毛利率17.56%，同比-2.67pcts。2021 年，公司上游原材料成本占总成本比例为92.72%，同比+90.08%。公司主要采购的上游原材料包括基带芯片、射频芯片、电源管理芯片、存储芯片以及各种被动元器件，其中报告期内各类芯片价格均有较大幅度上涨且交期大幅延长。2021Q1-Q4，公司毛利率分别同比-1.94pcts/-2.6pcts/-1.28pcts/-4.23pcts，同时2021 全年境外/境内业务毛利率分别同比-5.63pcts/1.33pcts。虽然公司已经在下半年采取了包括调价在内的应对措施，但供应链扰动持续时间和影响程度超预期，且成本传导仍需时间，因而全年毛利率承受较大压力。

    费用结构优化，研发效率显著提高。2021 年全年，公司规模效益增强，实现期间费用率14.53%，同比-2.64pcts，其中：销售费用率2.97%（同比-0.04pct）、管理费用率2.36%（同比-0.55pct）、财务费用率-0.11%（同比+0.55pct）、研发费用率9.08%（同比-2.49pcts）。2021Q4 公司实现研发费用率7.5%，同比大幅下降6.71pcts，环比-1.82pcts，研发效率显著提高。

    展望2022 年，供应链扰动有望逐步减弱，高增长有望延续。随着公司车载、CPE 等高价值量场景收入占比提升，公司产品结构将持续优化，收入高增长有望延续。随着供应链扰动缓解，成本加速传导，公司毛利率有望企稳回升。同时，随着公司研发布局完善，研发人员增长放缓及薪资企稳，研发费率有望进一步改善；期间费率在规模效应的带动下将继续下降，利润率有望提升。

    风险因素：上游原材料涨幅和持续时间超预期；全球疫情反复和地缘政治风险 影响；物联网产业进展不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险等。

    投资建议：考虑到物联网通信模组较好的景气度延续，我们调整2022-2024 年收入预测至162.24/221.33/273.65 亿元（22/23 年前值预测160.1/218.13 亿），同比+44%/36%/24%；考虑到供应链扰动超预期，我们预测2022-2024 年公司实现归母净利润5.85/8.31/10.87 亿元（22/23 年前值预测6.71/9.55 亿）。作为物联网模组全球份额第一的龙头，参考可比公司22E 30x PE 和公司作为全球龙头的估值溢价，给予公司2022 年预测净利润50 倍PE，调整目标价至201 元，维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！