业绩回顾

    　　2021 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入23.4 亿元，同比增长20.1%；归母净利润4.5亿元，同比增长40.0%，对应每股盈利0.76 元；扣非净利润2.9 亿元，同比增长24.8%。其中4Q21 实现收入5.6 亿元，同比下滑3.6%，实现归母净利润0.8 亿元，同比下滑1.0%，业绩基本符合我们的预期。

    　　分产品来看，2021 年大品种板块收入下滑18.1%，小品种板块收入上涨42.9%，公司进一步优化产品结构。同时，小品种毛利率同比基本持平达到25.0%，大品种毛利率则下滑6.9ppt 至9.1%。

    　　发展趋势

    　　加大研发，持续推出新品。至2021 年公司业务进一步涵盖十六大板块，新增聚醚胺及高端电子化学品应用板块。公司产品数量基本保持每年近百种新增，2021 年提升至1700 余种产品。此外公司高度重视研发，2021 年获得了多项科研成果，新增授权发明专利10 项，累计115 项；新增国际授权专利2 项，累计3 项。

    　　搬迁完成，皇马尚宜打开成长空间。2021 年公司顺利完成老厂区搬迁并实现安全关停，皇马尚宜扎实推进试生产工作，平稳有序地完成搬迁产能承接，目前公司特种表面活性剂总产能达到30 万吨左右，强化了特种表面活性剂龙头地位。此外公司已成功签署第三工厂项目落户框架协议，为远期发展储备空间。

    　　风电上行周期确立，聚醚胺业务有望快速增长。据中金电新团队，十四五期间中国风电新增装机量在基准和乐观情形下分别有望实现年均55GW 以上和70GW 以上，从装机节奏来看，我们预计2023 年有望实现更高装机量，1-2 年的高景气周期已经启动。公司聚醚胺此前应用在非风电领域，第二条生产线已于1Q22 试产，公司正式布局风电应用。我们预计2022 年公司有望实现万吨级销售，对应收入贡献超2 亿元盈利预测与估值

    　　由于搬迁完成、公司非经常性收益降低，我们下调2022 年净利润12.5%至4.85 亿元，首次引入2023 年净利润5.68 亿元。当前股价对应2022 /2023年16.8 倍/14.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利下调及行业估值中枢下移，我们下调目标价10.0%至18.00 元，对应21.8 倍2022 年市盈率和18.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.0%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行；皇马尚宜新材料项目进展低于预期；安全等经营风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！