深耕汽车电子近20 年，软硬件产品全面布局，经纬恒润于2003 年成立开展电子系统的研发服务及解决方案业务，2006 年进入汽车电子领域，2016 年进入高级别智能驾驶业务领域。经过近20 年的成长积淀，公司主要业务包括电子产品业务、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案，客户覆盖汽车、高端装备、无人运输等领域。受益最核心业务电子产品、尤其是智能驾驶电子产品、智能网联电子产品的持续增长，2021 年实现营收32.6 亿元、同比+32%，归母净利1.5 亿元、同比+98%。

    　　汽车智能化浪潮下迎国产替代机遇。智能驾驶领域，中国2020 年以来ADAS加速落地，前视系统为ADAS 核心配置，2025 年装配量有望突破1600 万辆，国内乘用车前视系统主要供应商有电装、博世、安波福、经纬恒润等，市场集中度较高。随着我国L2+自动驾驶快速落地，自动驾驶域控制器有望快速放量，根据盖世汽车数据预测2025 年L2 级智能汽车市场将超过40%，届时自动驾驶域控制器将超400 万套。智能网联领域，2020 年我国车联网市场规模约338亿元，同比增长41.42%，预计2022 年有望突破500 亿元。T-box 又称TCU（车联网控制单元），是指安装在汽车上用于控制跟踪汽车的嵌入式系统，为实现车联网核心部件之一。在中国市场，由于车联网快速发展，2020 年乘用车TBOX市场规模达到29 亿人民币，装配率达到50%，有望持续提升。

    　　长期积累的研发能力、丰富的客户资源是公司的竞争底气。从经纬恒润发展历史来看，公司起步于为客户提供电子系统研发服务及解决方案业务，随着研发技术和经验的不断积累，开始进入到高级别智能驾驶业务领域。经过长期的积累，公司拥有丰富的研发储备，同时保持高强度研发投入、重视研发团队建设，不断夯实技术竞争力，在ADAS、T-box、线控制动系统EWBS 产品等核心产品上打破了海外零部件公司的垄断地位，实现国产替代。另外，公司已经积累了包括一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团、纳威斯达等国内外整车厂客户，优质的客户资源保障订单获取，未来增长有可持续性。本次募集资金主要用于南通汽车电子生产基地项目、天津研发中心建设项目、数字化能力提升项目，将进一步提升公司的生产及研发能力，提升公司行业竞争力。

    　　盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024 年营业收入为41.67 亿元、51.08 亿元、61.79 亿元，对应增速27.7%、22.6%、21.0%；归母净利润为2.03 亿元、2.69 亿元、3.47 亿元，对应增速38.5%、32.7%、29.3%。估值方面，我们选取德赛西威、中科创达、华阳集团作为可比公司，考虑公司在国内汽车电子行业中的领先地位，并积极布局高级别智能驾驶等，成长潜力巨大。我们给予公司2022 年4 倍PS，对应目标价约139 元，公司发行价格为121 元/股。

    　　风险提示：芯片短缺恢复速度低于预期，行业政策风险，新客户开拓不及预期，项目研发进度不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！