公司Q1 业绩承压，收入增速放缓，利润同比转负，主要受宏观经济周期性波动、疫情反复等因素影响。但公司加大研发投入，持续打磨CAx 产品能力，同时不断加强区域行业覆盖，与KA 大客户结盟，静待业务放量。给予2022年PS 20X，对应市值168 亿元，对应目标价272 元，维持“买入”评级。

    　　Q1 收入增速有所放缓，费用支出快速增长导致利润转负。公司2022 年Q1 营业收入8626 万元，同比增长1.24%。受宏观经济周期性波动、疫情反复（尤其是华东地区）等外部因素的影响，2022Q1 业绩整体增长较为平缓。归母净利润-1971 万元，同比下降440.78%。Q1 期间，公司人员同比增长58%，研发人员689 人，占比46%，同时，薪酬福利持续优化、股权激励实施，Q1 研发投入6027 万元，同比+77.29%，导致费用有所承压，归母净利润由正转负。

    　　商业市场拓展顺利，教育市场保持平稳，海外市场有所下滑。Q1 期间，公司商业市场营业收入同比+20.30%，自21Q4 起，公司采取全面下沉本地化服务和聚焦KA 大客户的销售策略，商业市场拓展顺利。教育市场收入保持平稳，由于国内主要城市受疫情反复影响较大，公司教育业务推进和项目验收受到一定阻碍，伴随国内疫情缓解，开展线上服务等支持，教育业务有望逐渐恢复。受国际形势紧张、俄乌冲突加剧、外汇汇率变化等因素影响，海外市场有所承压，收入同比有所下滑，伴随海外渠道升级落地，海外业务负面影响有望不断改善。

    　　3D CAD 表现良好，2D CAD 有所承压，云CAD 有望实现突破。Q1 期间，3DCAD 产品收入同比+33.69%，表现良好，公司围绕核心3D 几何建模内核，强化面向高端工业应用场景的新一代三维平台“悟空平台”研发，加速拓展行业应用。2D CAD 方面，我们推断收入与去年同期基本持平，增速短期有所波动，主要受海外市场波动影响较大。CAE 方面，因基数较小，收入同比+48.39%。

    　　云CAD 方面，公司2021 年底确定云化战略，预计在今年内推出可运行的测试版本。伴随各产品持续打磨，All-in-One CAx 核心战略有望持续深化。

    　　产品奠基、生态加码，不改长期成长逻辑。产品端，公司聚焦CAx，坚持产品型、平台型公司定位，基于中望3D 几何内核，不断拓展悟空平台、CAE 前后处理平台、3D One、CADbro、云CAD、PLM 等产品线；生态端，以CAx 根技术为发展点，通过加强API 接口赋能、核心根技术（约束求解、显示引擎、网格剖分等）赋能、与伙伴成立合资公司等方式壮大生态。虽Q1 短期业绩承压，但公司重视产品研发、生态构建，为持续增长奠定基础，不改长期成长逻辑。

    　　风险因素：国产替代推进速度不及预期；技术更新与迭代速度不及预期；产品推广速度不及预期；市场竞争加剧；局部地区疫情反复。

    　　投资建议：公司受宏观经济周期性波动、疫情反复（尤其是华东地区）等外部因素的影响，Q1 业绩承压，利润同比转负。公司加大研发投入，持续打磨CAx系列产品能力，同时不断加强区域行业覆盖，与KA 大客户结盟，业务有望稳定增长。维持2022-24 年营业收入预测为8.42/11.42/15.40 亿元，维持归母净利润预测为2.42/3.33/4.44 亿元。参考可比公司金山办公、广联达的平均PS 估值水平（平均14xPS），考虑到公司的稀缺性、业务的高成长性、行业高壁垒等因素，给予一定估值溢价，按照2022 年PS 20X，对应市值168 亿元，对应目标价272 元，维持“买入”评级。

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