事件描述

    　　公司发布一季度业绩预告，预计2022 年一季度实现归母净利润6.5 亿-9.5 亿元，同比增长174%-300%。

    　　事件评论

    　　公司销量大幅增长，规模优势显现，利润超出预期。2022 一季度公司销售新能源乘用车28.5 万辆，同比增长433.4%，环比增长8.3%，新能源市占率23.7%，同比提升12.8pct，环比提升3.3pct。利润端，公司Q1 归母净利润6.5-9.5 亿，扣除比亚迪电子贡献的0.8-1.3 亿，汽车及其他实现了5.7-8.2 亿净利润，单车利润（包含光伏等其他）约0.2-0.29万元，Q4 约0.53 万元，主要因为：1）原材料成本上涨：碳酸锂平均价格从2021Q4 的21 万上升至42 万，按照EV 车型（磷酸铁锂）单车用量约30-35KG，PHEV 约7-8KG，纯电成本增加约0.6 万元，插混成本增加约0.14 万元；2）补贴退坡：按照上限计算，2022 年纯电和PHEV 单车补贴下降0.54 和0.2 万元。如加回上述不利因素，实际单车利润环比Q4 继续提升。

    　　3 月销量环比继续向上，复工复产预期下4 月环比有望继续提升。3 月比亚迪新能源汽车销量10.5 万辆，同比增长333.06%，环比增长18.80%，同环比继续提升，一方面西安疫情影响缓解，另一方面新产能开始投入。分车型来看，3 月纯电销量环比多增10,491辆，混动销量环比多增6,374 辆，纯电主要受益主力车型交付能力提升，混动持续爬坡。

    　　同时，3 月公司正式停产燃油车，体现公司全面拥抱新能源的决心。2021 年上市DM-i 超级混动车型后，燃油车销量就从月销2 万辆左右逐月下降，到2022 年2 月月销仅2,795辆，超级混动作为低油耗的代表将替代燃油车市场。停产燃油车也有助于改善公司盈利。

    　　展望2022 年，强大的产品力保证销量高增长，调价、车型结构和单车折旧下降贡献盈利。

    　　2 月公司销量大幅好于行业，3 月销量环比再次向上。2022 年是产品周期大年，密集新车发布和产能爬坡保障后续销量。公司新车获得市场高度认可的核心原因是技术领先，同时具备打造最符合消费者需求的产品能力。纯电方面3.0 平台继承2.0 优势，关键部件集成化程度更高、体积更小、性能更忧。比亚迪DM-i 混动系统中动力系统及控制系统全自主研发，核心零部件实现了自给自足，有效的控制了成本，使其具备和同类燃油车平价，且油耗更低、静谧平顺。比亚迪通过三方面应对原材料涨价：涨价、订单和交付更倾向于带电量更低的DM-i 车型，产量提升后单车折旧降低。

    　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：

    　　纯电3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 智能化更进一步；DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力特点。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。预计2022-2024 年EPS分别为2.41、3.93、5.37 元，对应PE 为99.2X、60.8X、44.5X，维持“买入”评级。

    　　我们将“护城河”视为“难以复制的长期竞争优势”，“长期”属性主要来自行业，“大空间，小变化”的行业更容易孕育出具有“护城河”的公司，因为大空间造“城”能力更强，且能够提供长期成长，而小变化意味着颠覆概率更低，强者恒强。基于此，家电行业小变化基本是共识，但大空间认知不足，论据通常源于国际比较，但该结论通常是低估而不是

    风险提示

    　　1、行业需求下滑；

    　　2、原材料价格持续上涨，挤压盈利。

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