事项：

    2021 年公司实现营收为13.2 亿元，同增+180%；归母净利润为2.96 亿元，同增+176%；扣非净利为2.62 亿元，同增+243%。

    评论：

    龙头地位逐步稳固，单吨净利显著提升。

    1）出货量：21 年全年碳纳米管浆料销量实现 3.3 万吨，同增+125%，市场占有率43.4%，同增超过10pct，稳居行业首位，龙头地位不断稳固。

    2）单吨净利：2021 年单吨净利达0.8 万元/吨，同增+60%，主要得益于公司产销规模提升&定价模式改变后有效传导成本上涨&产品客户结构优化等，我们认为随着公司细管产品占比提升、单壁碳管放量、产能持续释放、一体化生产布局等驱动下，单吨净利有望进一步提升。

    3）产能规划：21 年底具备3 万吨/年产能，预计IPO 募投项目陆续投产后22年底具备10 万吨/年产能，5 万吨可转债募投项目投产后23 年底具备15 万吨/年产能。

    4）客户结构：B 占比22%；C 占比18%；A 占比13%；CALB 占比12%。

    碳纳米管持续渗透，公司受益于渗透率提升α+锂电高增速β。

    根据GGII 数据，目前CNT 渗透率为27%，预计2025 年在正极高镍化&硅碳负极应用加速带动下有望超过50%，同时公司受益于动力+储能爆发式增长下的β，市场空间广阔，成长属性强劲，我们预计到2025 年市场空间有望接近300 亿，CAGR 为50%。

    寡壁碳纳米管有望突破放量，碳纳米管横向拓展打开长期成长空间。

    目前公司寡壁管仍处于中试阶段，我们预计2023 年公司向海外大客户销售实现小批量出货，打破全球垄断格局；同时得益于碳纳米管自身材料性能优势，其在导电塑料、芯片等领域的横向拓展有望打开公司长期成长天花板，构筑第N 增长曲线。

    盈利预测与估值分析： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.7/11.2/16.6 亿元（22-23 年前值为6.5/11.0 亿元），同比增长126%/68%/48%。

    基于公司技术研发产品行业领先，产能扩张力度较大，我们给予公司2023 年35 倍PE 估值水平，对应股价为169.1 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争格局恶化；公司单壁产品研发进度不及预期；硅碳负极的应用程度不及预期。

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