事件 公司发布2021 年年度报告。

    21 年营收保持增长，利润受成本与消费压制 2021 年，公司营业收入144.78 亿元，同比+5.34%，其中鸡肉、肉制品业务分别贡献收入89.28 亿元、46.46 亿元，同比+0.63%、+13.94%。实现归母净利润4.48亿元，同比-78.04%；若剔除外部因素影响，公司净利润将增加约18.3 亿元，同比+12%。扣非后归母净利润3.64 亿元，同比-82.08%。公司综合毛利率8.71%，同比-11.59pct；期间费用占比为5.23%，同比+0.66pct。

    2021Q4，公司营业收入40.10 亿元，同比+5.68%；归母净利润0.80 亿元，同比-66.06%；扣非后归母净利润0.18 亿元，同比-92.80%。销售毛利率7.22%，同比-2.16pct。期间费用占比为5.55%，同比+3.86pct。2021 年，受玉米、豆粕等饲料价格大幅上升的影响，养殖成本明显增加；叠加新冠疫情影响，消费增长乏力，鸡肉销售价格持续低迷，双重因素共同导致行业亏损。行业低迷加速中小企业供给出清，未来白羽鸡养殖业行业集中度将进一步提高，公司在成本控制、鸡肉议价等方面将更具优势。

    肉鸡养殖效率提升，渠道结构进一步优化 21 年公司鸡肉销量105.54 万吨，同比+7.86%；毛利率为4.72%，同比-13.15pct；贡献毛利占比达33.41%，同比-23.42pct。21Q4 公司鸡肉销量29.41 万吨，环比+10.61%；销售均价为10100 元/吨，环比-5%；实现收入29.7 亿元，环比+5%。21 年公司肉鸡饲养效率继续提升，欧指同比提升超过5%。销售环节实现高价值渠道与客户开发的双突破，鲜品率大幅提升，且渠道结构进一步优化。目前公司白羽鸡养殖产能已接近6 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过43.32 万吨；未来公司肉鸡养殖产能将提升至10 亿羽，深加工产能将超50 万吨，销售额超130 亿元。

    肉制品毛利贡献显著，C 端三年复合增长70% 21 年公司深加工肉制品销量为22.46 万吨，同比+17.13%；估算销售均价为22500 元/吨；毛利率为16.62%，同比-10.84pct；贡献毛利占比达61.23%，同比+21.1pct。21Q4 公司肉制品销量约6.68 万吨，环比+3.7%，实现收入16.28亿元，估算销售均价为24500 元/吨。公司在光泽、福州、上海先后成立三大研发中心，21 年产品转化58 个，增长200%；21 年新品销售额9.07亿元，14-21 年复合增速达29%。在C 端产品研发方面，21 年公司新推出的“脆皮炸鸡“、“嘟嘟翅”实现单月销售额破千万；另外，C 端经三年复合增速达70%，增长显著，其中线上平台和新零售平台分别以超过250%和300%的年复合增速增长。

    投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司2022-2023 年 EPS 分别0.67/1.15 元，对应PE 为29/17 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、动物疫情的风险；

    2、原材料价格波动的风险；

    3、食品安全的风险；

    4、鸡价波动的风险等。

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