投资要点

    　　2021 年业绩保持正增长，归母净利润实现双位数增长。2021 年公司实现营业收入512.41 亿元，同比增0.46%，2016-2021 复合增速达31.0%；实现归母净利润31.95亿元，同比增长10.09%，实现双位数增长，2016-2021 复合增速达25.7%。2021 年归母净利润增速高于营收增速的主因：1）整体毛利率改善；2）少数股东损益占比降低。

    　　2021 年销售金额保持正增长，销售排名提升。2021 年公司累计签约销售额1218.9亿元，同比+1.2%，2016-2021 年复合增速27.8%。2022 年一季度公司销售金额231.9亿元，同比下降17.4%，百强房企同比下降47%，公司销售优于行业。根据克而瑞数据统计，2021 年公司销售金额排名32，2022 年一季度跃升至17。

    　　2021 年拿地力度较为谨慎，但整体土储充足。根据中指数据统计，2021 年公司拿地总金额169.5 亿元，拿地力度14%，权益比例83.5%。公司积极参与集中供地，持续加仓核心城市，通过两集中获取的地价总金额115.5 亿元，占总拿地金额的68.1%。截至 2021 年年底，公司的总土储面积共2085.95 万方，主要布局一二线城市（75.5%），珠三角、长三角等优质区域。

    　　三道红线全面转绿，国企背景优势明显。公司通过全面提速回款、优化融资结构、把控投拓节奏等方式，降负债、去杠杆成效显著。截至2021 年末，公司剔除预收账款资产负债率67%、净负债率91%、现金短债比1.8，全面实现“ 三道红线”

    　　达标转绿。2021 年有息负债规模1367.88 亿元，同比下降14%，整体平均融资成本5.8%。国企背景优势明显，融资渠道畅通，2021 年四季度累计发债5 笔，累计发行金额44.4 亿元，票面利率均低于公司融资成本。新增 50 亿元小公募租赁债额度，融资渠道稳步拓宽。

    　　投资建议：行业供给侧改革背景下，公司国企优势明显，销售排名提升，三道红线指标转绿。我们根据年报预测公司22-23 年EPS 分别为1.58 元、1.65 元，截至4月21 日收盘，分别对应4.4 倍、4.2 倍估值，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：地产销售不及预期，疫情不确定性，地产政策调控超预期。

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